东力传动(002164)季报点评：产能瓶颈得以缓解 业绩呈现高增长态势

业绩超出预期。2008年一季报显示，公司实现营业收入1.07亿元，同比增长63.65％；实现净利润1428万元，同比增长67.90%；基本每股收益为0.12元，超出我们的预期。公司方面预计2008年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长80%-110%。

    主营业务实现快速增长。公司主营小型减速机、模块化高精减速机、模块化减速电机和大功率重载齿轮箱等产品。目前公司各产品订单饱满，主要是受下游冶金、建材水泥、电力、运输等行业持续景气拉动。预计未来几年内市场对钢材、建材、电力需求还有很大的拓展空间，公司稳定快速发展有保障。

    产能瓶颈得以缓解，将逐步摆脱增长桎梏。目前公司处于满负荷生产状态，产能问题成为公司业绩增长的最大制约。为此，公司正在抓紧建设三个募集项目，其中模块化减速器项目和风电齿轮箱项目将分别于08年9月和11月建设完成；大功率重载齿轮项目将于09年2月建设完成。我们预计模块化减速器和大功率重载齿轮两个项目将会在09年集中释放产能，由于风电齿轮箱项目存在一定的建设周期，对业绩的贡献将有所滞后，但公司先期对风电项目进行投入，做好市场培育，将有助于公司成功介入风电市场，未来将分享该行业的高成长。

    产品毛利率大幅提升，具备良好的盈利能力。目前公司产品综合毛利率为38.84%，较同期大幅提升了7.16个百分点。主要原因在于：（1）产销增长，规模效益得以体现，尤其是且高附加值产品增速明显；（2）外协部分减少，如收购中光机电，对公司所需原材料之一的特种电机的供应起到稳定作用；（3）公司产品主要客户是钢企，因此在采购和销售上有较强的议价能力。基于以上三个方面，我们认为公司可以在一定程度上规避原材料涨价带来的毛利率下降的风险。（4）公司将在巩固现有冶金行业主市场的同时，持续开拓起重运输、水利电力、风电等新市场，培育多个业绩增长点。

    盈利预测与评级。我们预计公司08、09、10年度每股收益分别为0.89元、1.33元和1.77元，对应08年的动态市盈率为23倍，具有一定的估值优势，维持对公司"增持"评级。

    风险提示。（1）主要原材料轴承、铸件、锻件价格大幅上涨，将导致利润空间缩小；（2）市场单一的风险。