新嘉联(002188)年报点评：盈利能力下降 业绩低于预期

公司2007年全年实现主营业务收入2.84亿元，同比下降1.76％；营业利润2,865.17万元，同比下降27.76％；归属于母公司的净利润2,402.65万元，同比下降14.35％；全年实现基本每股收益0.39元；按发行后总股本摊薄后每股收益为0.3元。公司07年度分配预案为每10股派现1.5元（含税）。

    公司营业收入小幅下滑。07年公司受话器销售收入1.18亿元，同比大幅下降33.28%。微型扬声器销售收入同比增长60.77％，达到1.37亿元。虽然扬声器销售收入大幅增长，但受受话器销售收入下降影响，报告期内公司营业收入出现小幅滑落。

    公司盈利能力下降。07年公司综合毛利率同比下降2.41个百分点至25.62%。主要原因是报告期内，人民币持续升值加之市场竞争加剧，公司外销产品单价下跌；另外，公司利用降价的销售策略扩大新产品的市场份额，导致微型扬声器产品毛利率同比大幅下降10.69个百分点至22.34。公司盈利能力出现一定程度下降。

    期间费用率小幅上升。07年公司期间费用率为14.99％，同比增加1.1个百分点，主要原因是公司财务费用的大幅增加。受人民币持续增值影响，公司07年汇兑损失增加，财务费用率上涨0.78个百分点。此外，公司管理费用率和销售费用率控制良好。

    公司是国内微电声器件制造领域龙头。公司是国内最大的受话器生产厂商，受话器产品的国内市场占有率和国际市场占有率分别超过15%和10。根据国家"十一五"规划中统计的数据，全球电声器件市场将以年均10%的速度增长，到2010年约需配套电声器件64亿只，其中：扬声器43.9亿只，送受话器12.1亿只，传声器8亿只。目前，公司与德国西门子、日本松下、日本友利电、丹麦GNNetcom等国际知名企业建立了全面战略合作伙伴关系，拥有稳定的客户群。随着全球电声器件市场的快速发展，作为微电声器件龙头企业，公司将成为市场需求快速增长的受益者。

    IPO募集资金将全部用于"高性能微型电声器件产业化技改项目"：公司近几年产能利用率均在100%以上，产能明显不足。公司募集资金项目将在二年内扩大生产能力1.7亿只，并重点用于高性能复合型受话器和高性能薄型扬声器产品的生产。我们认为，该项目的实施将有效解决公司目前的产能瓶颈，产品品质的提高，也将使公司盈利能力及核心竞争力进一步增强。

    我们预测，公司08、09年EPS分别0.36、0.50元，动态市盈率为41倍、30倍。首次给予"中性"投资评级。