邯郸钢铁(600001)：核销固定资产及高炉问题导致业绩低于预期

邯郸钢铁公布2007年年报及2008年Q1季报，2007EPS为0.342元，低于我们之前0.40元的预测业绩，我们还是以单季数据分析说明：

    2007年Q1~2008Q1单季毛利率分别为：12.22%、12.33%、10.52%、11.86%、10.22%；2007年4个季度的单季毛利率走势与行业不太一致，同时2008年Q1毛利率出现下滑，我们认为与公司成本压力有关；

    5个季度的单季三项费用率分别为5.11%、6.13%、3.72%、4.74%、4.97%，费用率基本正常；

    5个季度的单季销售净利率分别为4.24%、3.97%、4.08%、2.60%、3.65%，显然2007年4季度的销售净利率最低的主要原因是或有事项的影响；

    5个季度的营业外支出：0、0、35、206、0百万元，也就是说2007年4季度公司营业外支出高达2亿元，由此导致2007年的EPS低于预期。营业外支出本年度变化较大的原因为对毁损、报废的固定资产进行核销，其中2006、2007年的固定资产处置损失分别为1亿、2.4亿；

    小结：公司处置固定资产是业绩低于预期的主要原因。

    公司产量说明：

    2007年实际产量：全年产铁479万吨，同比减少6.76%，产钢600万吨，同比减少6.21%，产钢材562万吨，同比增加2.85%；

    2008年主要产品生产计划：全年生产铁497万吨、钢700万吨、钢材610万吨；

    2007年产量说明：由于以前老的1260高炉改造成2300高炉后，生产并不顺畅，直接影响铁水和钢材产量，预计当前铁水基本正常；

    2008年产量说明:：由于500万吨的邯宝钢铁3、4月份开始出铁水，初期的铁水将直接运到邯郸钢铁，由此可以补充公司铁水不足的问题。

    拟收购的舞阳钢铁资产的盈利能力：

    公司年报披露了未来潜在收购资产舞阳钢铁的资产状况：股份当前持有舞阳钢铁8.05%的股权，2007年舞阳钢铁的净利达到5.62亿元，期末净资产为38.59亿元，该资产的净资产收益率达到14.56%；2007年钢材产量为185万吨，吨钢净利为303元；

    舞阳钢铁当前可能股权结构：邯郸集团53%、东方资产管理22%、华融资产管理8.31%、武钢与重钢合计小于10%；并且邯郸钢铁未来将继续增加对舞阳钢铁的股权比例；

    2008年舞阳钢铁利润测算：假设2008年舞阳钢材产量介于250~300万吨之间，吨钢净利达到330元，那净利为8.25~9.9亿元。

    大股东增持股票情况：

    大股东股改增持公司股票约3亿股，成本为3.1元/股，当前继续持有；

    对冲认购权证需求增持3.27亿股，成本为4.72元/股，当前继续持有；

    按照当前5.5元的股价来看，已经接近公司的部分增持股份价格。

    未来关注点：公司对优质资产舞阳钢铁的整合计划是我们关注的重点。