邯郸钢铁(600001):递延所得税费用拖累业绩

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:蒋璆/崔婧怡 日期:2008-04-21

07 年公司业绩基本符合我们预期。全年产铁479 万吨、钢600 万吨、材562 万吨,分别同比增加-6.8%、-6.2%和2.9%;实现销售收入261.12 亿元、利润总额15.18 亿元、净利润9.62 亿元,分别同比增加5.6%、17.6%和1.4%;实现基本每股收益0.34 元,分配预案为10 派1.5 元。

    虽然07 年各钢材品种的毛利率均有所下滑,但得益于公司提升高附加值产品比例的努力,整体毛利率反而从上年的11%略升至11.7%。

    大量递延所得税费用使得公司07 年实际税率高达36.6%,直接导致净利润增幅大大低于利润总额增长速度。08 年公司将执行25%的所得税率。

    07 年EPS 出现同比下降的主要原因在于非经常性损失大量增加,其中“固定资产处置损失”一项就高达2.4 亿元,比上年增加1.3 亿多。扣除非经常性损益的EPS 为0.39 元,同比增长14%。

    受制于产能扩张瓶颈,公司内生增长潜力有限,只能通过内部挖潜和结构优化来提升效益。因此,集团下属的舞阳钢铁和邯宝新区等优质资产未来注入上市公司的可能性仍是最大的投资看点。

    08 年Q1实现营业收入78.28 亿元、净利润2.86 亿元,同比分别增长30.8%和12.2%;实现每股收益0.101 元,ROE 为2.3%。

    从环比数据来看,一季度在高成本压力下毛利率有所下降,期间费用率也略有上升,导致EBIT 和营业利润环比出现明显下滑。但由于实际所得税率大幅下降(51.5%→25.2%),净利润环比增幅仍有53.7%。

    考虑到4 月以后钢价大幅提涨,我们预计公司2 季度的毛利率会有回升,Q2 业绩可能出现较大幅度增长,但期间费用率仍将稳中向上。

    公司目前PB 不到1.3 倍,投资价值已经显现。我们预测08 年EPS 为0.5元,考虑未来资产注入预期,给予16 倍PE,目标价格8.0 元,建议谨慎增持。