南风化工(000737)年报点评:“奇强”不强 业绩持续停滞

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2008-03-31

2007 年,公司实现营业收入30.01 亿元,同比增长1.64%;利润总额1.39 亿元,同比增长41.28%;归属于母公司所有者的净利润为2960 万元,同比增长0.64%;摊薄后EPS 0.05 元;不分配不转增。

    公司业绩出现增长停滞。公司的主要收入来源于化工原材料元明粉以及洗衣粉的生产和销售。报告期内,元明粉实现营业收入7.22亿元,同比增长8.7%;洗衣服实现营业收入11.55亿元,同比下降0.82%;其他业务收入与06年基本持平,维持在10亿元左右。公司04年-07年年复合增长率仅为4.2%。

    少数股东损益大幅削减净利润。报告期内,公司归属于母公司的净利润与少数股东损益之比达到3:7。造成畸形比例的原因一方面是公司主营产品毛利率的差异,另一方面是由于公司对控股子公司所持比例不同所致。07年元明粉、硫化碱等价格上涨使公司化工原材料毛利率提升超过7个百分点;同时公司洗衣粉业务受上游元明粉提价影响,毛利率水平仅维持在10%左右,导致大部分以日化业务为主的子公司持续亏损;另外由于公司对日化子公司的加权控股比例超过92%,而对化工原料子公司加权控股比例仅为54%,导致少数股东损益大幅削减净利润。我们预计08年这种态势有扩大的趋势。

    日化行业竞争日趋激烈。公司所处在日化行业,市场竞争日趋激烈,低端市场首当其冲。公司的明星洗衣粉品牌“奇强”的销量每况愈下。近几年在“纳爱斯”、“立白”等同类产品的强烈冲击下,公司只有采用低价策略应付竞争,一度使产品毛利率下降到10%以下,近三年公司洗衣粉销售量也以每年-15%的复合增长率逐年萎缩。

    风险提示:,1、2007年10月,中国盐业总公司入主公司第一大股东山西运城盐化局事件对公司未来发展方向存在不确定性。2、洗衣粉行业持续的低价竞争,将会使公司洗衣粉业务难以为继。

    盈利预测及评级,我们预计公司08,09年EPS分别为0.07元,0.08元,公司08年动态市盈率为129倍,考虑到日用品行业平均40倍的市盈率,我们认为公司当前股价偏高,首次给与“中性”的投资评级。