宁波海运(600798)调研报告：08年业绩增长确定 运力扩张尚待落实

投资要点：

    国内沿海运输企业的运价对于全球海运指数有间接和滞后的反应。在2007年全球海运大牛市的大背景下，国内沿海运输企业2008年合同运输价格上涨具备充足的空间。宁波海运在同第二大客户神华的合同运价上涨幅度达62%。同第一大客户浙江省能源集团的谈判预计将在3月份揭晓。我们预计涨价幅度也将达到40%左右。

    中国经济增长决定国内沿海能源运输的需求将持续旺盛，即货源的充足是无疑的。对于宁波海运来说，如何能扩张运力，在2010年达到100万吨的运力是需要面对的问题。能否顺利买到船是决定公司未来几年业绩增长的重要因素。公司手中没有现成的订单，新船价格的高企以及二手船价格的大幅上涨给公司扩张带来不小的压力。

    公司参股51%的宁波绕城高速公路项目在2008年正式开通。但预计2009年才能贡献盈利。

    在假设2008年运量增长20％，综合运价增长40%的情况下；2009年运量增长15%,运价持平；预计2008年，2009年EPS分别为0.835和0.957元。公司海运业务仅限于国内，运价波动小，可预期性强。但相对中海发展等航运类公司，规模偏小。综合考虑，我们给予海运业务18－20倍PE,按照2008年EPS,可给予15.03－16.7估值区间。拥有的宁波绕城高速公路，用DCF估值，价值在2元。则宁波海运估值在17.03-18.07元。相对目前股价，有15%左右上涨空间，给与“一般推荐”评级。

    投资风险：高企的油价带来成本压力。船价上涨给公司运力扩张带来不确定性。