双环科技(000707)：年报超预期 维持“买入”评级

业绩符合预期，维持“买入”评级：

    公司今日发布2007 年年度报告，实现营业收入13.03 亿元，利润总额1.07 亿元，净利润9356.13 万元，EPS 0.20 元，基本符合预期。另，根据公司预增公告，一季度业绩大约0.15 元。由于其二月份大修严重影响公司业绩，所以此预增超出我们预期。维持“买入”评级。

    公司联碱销售收入和毛利率大增，行业景气和成本控制是主要原因：

    公司07 年联碱销售收入增长高达25.79％，毛利率高达25.02%。其中，公司联碱上半年毛利率为23.26%，下半年毛利率为29.11%。收入大增主要是由于报告期内联碱产品价格大涨所致。下半年毛利率大幅提高主要是由于纯碱价格上涨所致。另外，由于公司油改煤基本达到其设计产能，纯碱生产成本得到控制。同时， 宜化集团入主后提升了公司的管理水平，日常成本得到有效控制。

    公司主营产品纯碱和氯化铵价格有望继续上扬，08 年预期高位运行

    2007 年初，氯化铵的价格只有550 元/吨左右，2008 年1 月份已经达到900 元/吨以上，上涨幅度70%左右；在全球农产品景气中，作为尿素替代品的氯化铵价格将保持坚挺。2008 年3 月初，双环轻质纯碱和重质纯碱出厂价格分别达到1950 元/吨和2000 元/吨，在供需拉动下，纯碱价格在可预见的8 个月内将持续上涨。由于公司主营产品价格的持续上扬，我们对公司2008 年的业绩持非常乐观的态度。

    收购重庆宜化，公司联碱产能大增，未来公司业绩有望大幅增长

    2008 年2 月26 日，公司股东大会通过决议，同意子公司双环投资出资20282 万元收购重庆宜化45%股权。该项收购完成后，重庆宜化与公司的同业竞争问题得以解决，有利于公司的规范化运作；同时，公司将达到年产纯碱和氯化铵各120 万吨的生产能力，纯碱产能跃居全国纯碱行业前列。目前宜化股东大会已经批准该收购行为。我们测算此项收购将增厚EPS 0.20 元左右。

    公司成长性良好，未来资本运作尚有想象空间

    双环科技08 年的成长性来自于行业景气、生产正常后的成本控制以及收购重庆宜化增加了15 万吨联碱的权益产销量。09 年的成长性来自于新增40 万吨联碱权益产销量、壳牌装置的进一步优化运转以及山西煤矿贡献2000 万以上的净利润。此外，宜化集团对旗下资产的运作尚有想象空间。