渝三峡(000565)调研简报：产品价格大涨催生公司未来高盈利前景

核心观点

    1、近期，由于渝三峡控股80%的甘氨酸项目即将进入试生产阶段，我们对渝三峡公司进行了实地调研。

    2、此前的传统上的渝三峡公司是一家以油漆涂料为主营业务的上市公司，由于油漆行业竞争过于激烈，公司的盈利能力非常弱，多年来一直在亏损的边缘徘徊。直到2006年底以来，国内油漆涂料行业的景气度有所提升，公司盈利水平才有了一个明显的提升。不过，公司油漆业务年销售收入只有3亿多元，其销售净利率在10%以下，因此，即便该项业务景气度已有较大提升，但其对公司的业绩贡献仍然较为有限。

    3、公司之所以受到二级市场机构投资者的高度关注，主要在于其控股子公司三峡英力刚刚建成的甘氨酸项目在甘氨酸市场价格大涨后未来将面对十分诱人的盈利前景。

    5、目前，公司位于重庆长寿化工园区的甘氨酸项目正处于开工点火的前期工作阶段，氰氢酸工艺段已顺利出了羟基乙腈产品。下一步是打通甘氨酸工艺段，从而获得甘氨酸这一最终产品。公司方面称大约在三月中下旬就有希望获得甘氨酸产品，从而正式投产。公司表示，在正式投产以后，还需要8-10个月才能将负荷提高至设计水平，从而达产。

    6、公司预计，在各方面正常的情况下，2008年甘氨酸的产销量将达3万吨，2009年约5万吨。

    7、公司认为，基于当前的原材料价格、人工费用和管理、销售、财务费用，生产一吨甘氨酸的完全成本大约为1.3-1.5万元，而现在的达成意向的买方报价已达3.8-4.2万元/吨（税前），折合3.25-3.6万元/吨（税后）。三峡英力享受两免三减半的所得税优惠政策。渝三峡持有三峡英力80%的股权。

    8、静态来看，如果公司按期正常投产和达产，产品价格和完全成本继续维持在目前的水平，公司2009年业绩就有望达到4.0元/股。

    9、公司目前面临两大风险因素：一是从试车、投产到达产是一个复杂的过程，由于采用的新技术新工艺，其工艺参数尚需摸索，时间上和最终效果存在不确定性；二是化工产品的价格波动较大，未来达产后，甘氨酸市场价格和成本能否稳定在目前水平，尚难预料。

    10、我们预计，公司2008年至2010年公司的每股收益将分别达到2.67元、3.93元和3.62元。结合行业发展状况、公司成长性和当前的股价水平，我们给予该公司“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。