银鸽投资(600069)：在量变积累的路上

公司本部目前产能50 万吨，其中文化纸27 万吨，低档瓦楞纸6 万吨左右，箱板纸17-18 万吨，生活纸不足1 万吨。

    我国“十一五”期间淘汰造纸行业落后产能的目标为650 万吨，其中40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。产能关停使中低档文化纸供不应求，价格持续走高，目前市场价格已达到6000 元/吨，预计还将进一步提升，与纯木浆纸的价差维持在500--700 元之间。同时产能关停导致市场对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而使得原材料降价。双方面因素促使中低档文化纸厂毛利率大幅上升。公司是全国最大的草浆文化纸企业，主营业务收入中65%为文化纸，是产业节能环保政策关闭落后产能的最大受益者。

    公司主要竞争优势

    文化纸具有品牌优势：文化纸一直是公司的拳头产品。河南省是中国小麦生产第一大省，麦草资源丰富，麦草收购价格较山东等地具备成本优势。通过长期的经验积累和技术改造，公司文化纸的纸品质量高，适印性好，是国内印刷界的知名品牌；环保优势：造纸是国内污染较严重的行业之一，环保不能解决将制约公司长期发展。公司一直很重视环保工作，2005 年公司被授予资源综合利用企业，河南省绿色企业，并在2006 年由河南省环保局向国家环保局推荐为环境友好企业；公司是河南省最大的造纸企业，漯河唯一的国有控股企业，当地政府的支持也是优势之一。

    未来成长性

    公司近年来成长迅速，08、09 年间将有大量新增产能，09 年产能有望达到90 万吨，将大大提高公司在行业内的地位。

    盈利预测

    预计公司07、08、09 年每股收益为0.48、0.78、1.07 元，未来12 个月目标价26.75 元。给予“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。