宁波联合(600051)投资价值分析报告：房产项目推升业绩

目前公司未结算的项目储备约112.29 万平方米，已售未结算的项目资源约28 万平方米，基本分布在宁波和温州。假定09 年以后每年结算面积增长20%，公司现有项目储备可供开发到2013 年。另外，公司还可以获得约50 万平方米的土地资源，公司房地产业务具备可持续性。预计07、08 和09 年公司将分别结算6.9、13.33和13.14 万平方米，结算收入为3.66、7.35 和7.82 亿元。

    目前公司持有4 家上市公司股票，持有成本较低，以2008 年1月18 日收盘价计算，4 家公司股票升值15.23 倍，摊薄到每股约1.65 元。目前公司已授权经营班子择机处置上述股票，将助推公司业绩增长。

    公司营业收入98%以上来源于房地产、热电和国际贸易业务，而未来业绩增长的动力源将是前两者，且业绩大幅提升将与公司房地产业务有较大的相关性。另外，公司进行的长期股权投资带来的投资收益将为公司贡献30%以上的业绩。

    08 年每股收益增长126%。由于公司房地产项目进入结算期，同时大量投资收益将在未来两年体现，08 净利润将增长117.54%,同时每股收益将增长126%，由0.27 上升到0.61 元。考虑到公司各项业务的成长性及大量可供出售金融资产待售，公司的合理价值区间为12.2-15.25 元，给予推荐评级。

    公司最大的风险来自于房地产业务。房地产行业宏观调控将持续存在，将对公司的开发和营销能力提出更高的要求。同时，国内政策的调整和国际市场的变化，将对公司国际贸易业务带来影响。