双环科技(000707)：行业景气和管理改善提升公司投资价值

纯碱行业景气持续提升，公司盈利能力将远超市场预期：

    纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况，各大厂家基本没有库存，报价只对老客户，价格持续上涨，轻质纯碱出厂价格已达1800 元/吨左右，重质纯碱更高达1900 元/吨左右。国内的纯碱生产商目前已经很难满足下游客户的需求，我们认为在供给面没有改善的情况下未来一段时间内有可能加速上扬。预测明年均价将达到1900 元/吨以上。公司主营收入95％以上联碱业务贡献，行业景气将大幅提升公司盈利能力。

    宜化控股后公司经营理念发生深刻变革，明显提升了公司投资价值：

    宜化对化工行业高水平的成本控制使得公司经营向精细化管理方向前进。另外，宜化外延式扩张的模式有利于公司发展，公司目前向上游拓展收购煤矿显示了公司外延式发展的思路。我们认为，公司自身在夯实资产、彻底解决历史积累的坏帐、以及各种与主业无关的投资等问题后，将步入一个稳定快速发展的阶段并将大幅度提升盈利能力。宜化控股明显提升了公司投资价值。

    联碱法比氨碱法具有环保优势，公司壳牌合成氨成功只是时间问题：

    纯碱合成中氨碱法的白泥处理是待彻底解决的一大问题，而联碱法明显具有环保优势。公司相对同类联碱生产企业具有自给合成氨的供应优势（每吨联碱约消耗0.35 吨合成氨）。据我们的跟踪，公司在10月中旬以来合成氨装置的核心工段壳牌煤气化装置开车已经达70 天，长周期运行值得期待，完全成功后有望继续降低合成氨10％左右成本。即使以后出现停车情况，我们认为也是可以控制的。

    未来产能扩张保证了公司的成长性，收购宜化集团的联碱势在必行：

    公司目前正在进行60 万吨联碱到100 万吨联碱的产能扩张，这保证了公司09 年以后的成长性。而宜化集团控股下的湖北宜化（000422）的子公司重庆宜化60 万吨联碱目前已经开车，未来同业竞争的解决只是时间问题。收购该项联碱资产也从外延上扩张公司产能，提升公司内在价值。

    风险分析：

    公司资产收购解决同业竞争仍然存在一定不确定性，因此会对公司股价造成波动。壳牌煤气化装置运行尚有待长周期运行。