九鼎新材(002201)新股研究报告：定位正确的纺织型玻纤龙头

我们对九鼎新材的核心观点之一：池窑拉丝生产线的投产将使公司业务一体化运营优势体现得更加明显，池窑代替坩锅法生产将大幅减少原材料成本。

    核心观点之二：定位于纺织型玻纤制品领域是一个正确的选择，因为粗纱领域高集中度壁垒、以及电子级玻纤领域高技术壁垒都限制了九鼎向这些领域拓展，其目前已经是国内纺织型玻纤制品领域的龙头企业。

    公司未来的业绩增量主要来自于两块：2008 年及以后年度将充分享受池窑拉丝投产，带来毛利率的提升；2009 年以后则本次募投项目将产生效益。

    我们预计： 2007～2009 年营业收入分别为446、498、694 百万元；净利润分别为36、48、65 百万元；EPS 分别为0.444、0.604、0.818 元/股。

    根据未来的成长性（2007～2009 年年均30％左右的净利润增长），以及目前国内A 股玻纤内公司中材科技和中国玻纤2008 年30 倍左右的PE 估值水平，我们认为按2008 年给予九鼎新材28～32 倍PE 是合理的，对应公司的合理价位为16.91～19.33 元/股。

    风险提示：人民币持续升值将带来利润的损耗；纺织型玻纤领域的进入壁垒并不高将带来竞争压力。