沃华医药(002107)：稳扎稳打 高成长

战略清晰，聚焦心脑血管中成药领域：近日，我们对公司进行了实地调研，在与管理层沟通中，我们深切感受到公司中长期经营思路非常清晰：只做自己擅长和明白的事情，夯实资产和管理，做实企业，长期聚焦于心脑血管中成药领域，持续开发预防、治疗、康复相关产品，资本运营为辅，打造成为中国心脑血管中成药领域最受专家、医生和患者尊重的企业。

    心可舒片2008年“价量齐升”：心可舒片是公司的主导产品，从历史上看，心可舒片的销售收入和毛利占到公司整体销售收入和毛利90％以上，可以说心可舒片的销量和价格变化对公司的业绩影响非常大。2007年，由于募集资金项目没有投产，心可舒片遇到产能瓶颈，另外由于国内各省市物价、招标政策和招标周期不同，心可舒片提价效应没有完全显现。而2008年，这些制约因素将被彻底解决，我们预计心可舒片销售收入同比将出现20％以上的增长。

    新产品，未来几年业绩增长的助推器：“脑血疏”口服新药将在年底前后上市，该产品是国内唯一一个用于急性出血性中风的中成药，其毛利率水平非常高，与心可舒片相当，这个新药的上市将对公司2008年业绩起到非常大的助推作用；在2008年以后，心可舒滴丸和治疗心律失常的新药“心疾宁”胶囊，将陆续投放市场，使公司产品的品种和层次更加多元化，也减小了公司产品单一风险。

    加大营销和研发投入，志在长远：公司今年以来，非常重视在营销和研发方面投入，一方面引进了非常优秀的人才，作为带头人；另一方面，加大学术营销、第三终端市场开发和与外部研发机构合作的力度，这些举措都是为长远做打算。

    股权激励短期股价的催化剂：公司大股东非常重视对管理层进行激励，并有计划在近期制定股权激励计划，激励的对象为：公司主要管理层，生产、研发、销售骨干以及新加入人才。股权激励方案实施后，不仅仅对公司核心人员起到激励作用、增加归属感，同时也能够吸引更多的优秀人才，积极影响非常明显。

    风险因素：中药材涨价风险，今年以来中药材价格上涨幅度非常大，导致公司产品毛利率出现不同程度的下降，未来中药材价格仍有上涨可能；流动性风险，公司股本较小，资金承接力较差。

    大池塘里的小鱼：目前来说，公司无论在品牌和销售规模上都称不上一个具有影响力的中药企业，但公司战略明确，经营思路清晰，专注于心脑血管用药这个大市场，采用差异化竞争的策略回避龙头公司的正面竞争，在不断增大的蛋糕中，分享更高的市场份额，未来高成长可期。我们预计公司未来三年业绩复合增长率达到40％，6个月目标价为28.4元，给予“买入-A”的投资评级。