锌业股份(000751):中冶注入资产仍未明确

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:江宇昆/王峰 日期:2007-11-08

中冶集团通过股权划转间接控制锌业股份:锌业股份母公司葫芦岛有色金属集团33%国有产权无偿划转到中冶集团事项已经获得双方同意,现仅需等待国资委相关部门的批准。本次划转完成后,中冶集团将间接持有锌业股38.17%的股份,成为其实际控制人。中冶集团承诺在收购完成后12 个月内对葫芦岛有色金属集团增资,从而提升其产业链完整程度和盈利能力。我们认为增资将通过注入矿山资产的方式进行,从而改变锌业股份单纯进行冶炼加工业务的模式,并增强中冶集团对葫芦岛有色金属集团的控制能力。

    中冶集团海外矿山资产丰富,坦杜达铅锌矿是最为理想的注入标的:截至2006 年底,中冶集团在海外资源开发投资已逾10 亿美元,同时在国内还有正在建设和重组的铅锌矿。我们认为,目前铅锌资源是锌业股份最为紧缺的环节,也应当是中冶最先考虑注入的资产。其中,巴基斯坦杜达铅锌矿是我们认为较为理想的注入标的。根据2004 年的数据,已控制的矿石储量943.8 万吨,矿石含锌10.5%,铅3.5%,金属量132.91 万吨?矿山投产后,生产规模66 万吨/年(矿石量),预计年产品位为54%的锌精矿10.04 万吨(金属量5.4 万吨),品位为64%的铅精矿3.26 万吨(金属量2.09 万吨),矿山服务年限14 年?在最乐观的情况下,即杜达矿业开发有限公司100%享有矿山收益权,则中冶的权益金属产量为每年锌2.75万吨,铅1.07 万吨。按照业内一般成本大致推算,该资产对公司的盈利贡献不超过4 亿元,折合0.36 元/股(不考虑摊薄)。

    同时,公告中还提及中冶集团在国内的铅锌矿山资源,我们认为这也将成为注入的理想标的,但由于缺少公开资料,难以对其做出分析。

    对公司的短期业绩影响有限:考虑到中冶集团承诺在收购完成后未来12 个月内对葫芦岛有色金属集团增资,且本次资产划转仍需要等待审批流程,我们认为资产注入的进程在半年内难以完成。同时,增资是针对葫芦岛有色金属集团,增资后仍需要锌业股份向葫芦岛有色金属集团购买资产,其在时间上存在先后顺序。

    资产注入仍存在不确定性,维持“未评级”:在产业链利润向上游集中的行业背景下,锌业股份单纯冶炼的经营模式难以为公司带来较为理想的回报,我们预计今年业绩为0.19 元/股,今后两年也难以看到明显的增长点。目前25.14 元的股价已经反映了收购资产的预期,由于资产收购在时间、方式、标的资产等方面存在的不确定性,难以准确测算其对锌业股份的盈利贡献,我们对公司暂不评级,但会密切跟踪公司基本面发生的积极变化。