珠江实业(600684)调研报告:受益房价上涨 收购价值显现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张驰飞 日期:2007-10-31

我们在近期走访了公司,并实地考察了公司长沙和广州的开发项目。与我们在六月份发表的首次研究报告中的观点相同,我们依然对公司业绩在08 年以后的高增长充满信心,而最近几个月广州与长沙房价的强劲上涨和近期公司股价的大幅波动更凸显公司的收购价值。

    公司三大主力项目进展顺利,长沙珠江花城二组团“扶水岸”7月份开盘后销售成绩优异,成交价格在近期达到5000 元/平方米以上;广州珠江新岸也将在本月底正式开盘,开盘价格大大高于原预期;珠江新城地块土地证已取得,预计明年1 季度可以开工。

    我们根据最新情况调整了对开发项目结算情况和公司未来几年业绩的预测,预计公司07-10 年EPS 分别为0.159 元、0.934 元、2.133元和3.268 元。公司的高成长性足以化解目前市场存在的估值风险。

    不考虑珠江花城二期471 亩地和公司参股的广隆和中山四路地块项目,按10%的折现率,公司08 年预测每股RNAV 达到了10.40元,目前溢价率仅为44%,低于行业平均水平,相对而言,公司目前的股价有一定安全边际。

    在行业整合的大环境下,公司未来的发展有两条可能的道路:借力大股东珠江实业集团,作为集团的资本市场平台做大做强;或者由于公司自身的股权结构特点与资产质量成为行业优势企业的借壳或购并对象。

    理性投资者不应对公司估值过度乐观,但另一方面,公司未来业绩高成长的预期和收购价值都使得目前股价颇具吸引力。我们维持对公司年底目标价区间16-18 元的判断,并给以12 个月目标价24 元(对应25.7 倍和11.3 倍的预期08、09 年市盈率,以及约45 亿元的总市值)。维持“买入”评级。