漳泽电力(000767)调研报告：电力业务暂处低谷 铝电发展前景看好

1-9 月份，公司完成发电量139.77 亿千瓦时，供电煤耗完成357.99 克/千瓦时，综合厂用电率完成8.39%；公司主营业务收入27.499 亿元，同比增长21.9%，净利润3.854 亿元，同比增长24.2%，每股收益0.2966 元， 净资产收益率 11.43%。公司在华北地区具有相当强的竞争力,机组利用小时数一直维持在在7000 小时左右，高出全国平均水平约28%。预计07 年全年利用小时数可达6950 小时。

    中电投集团旨在将漳泽电力作为华北地区资产整合平台。中电投在山西的电力资产占比是五大电力集团中最多的，且资产多为老、小机组，集团通过关停老小机组为漳泽电力提供了新增项目额度，为漳泽电力将来大机组的上马和公司的快速扩张提供了机遇。目前公司拥有大量的项目储备，其中较为明确的有5~6 个。预计公司未来3 年的装机容量复合增长率可达25%。

    公司参股40%的华泽铝电有望往纵深发展。目前公司正在发展下游铝材深加工业务，一条10 万吨的生产线将有望于08 年达产。另外，由于华泽铝电的现有生产条件为其扩大铝电产能埋下了伏笔，我们看好今后公司扩大铝电产能的潜力。预计07-08年将分别为公司贡献1.9、2.5 亿投资收益。

    根据公司现有资产状况，结合公司的发展规划，我们预计公司相应的融资缺口在96-100 亿左右，预计公司将结合市场及政策环境选择多种股权及债权融资方式。

    测算公司07、08 年EPS 分别为0.41、0.56 元，鉴于公司电源节点优秀、大股东积极扶持、铝电产能有望扩张，以及未来局部煤电联动值得期待，保守给予公司08 年25-30 倍动态市盈率，相应价值中枢应为14.0-16.8 元左右。我们给予其“短期谨慎推荐、长期推荐”的投资评级。