安泰集团(600408)季报点评：消化原材料涨价影响 经营状况继续向好

07 年1-9 月公司合并营业收入27.70 亿元，同比增长37.14 %；营业利润2.54 亿元，同比增长315.18%；归属于母公司净利润1.50 亿元，同比增长292.83%；1-9 月每股收益0.32 元（摊薄后）。如果计入因为淘汰12 万吨水泥设备所带来的营业外损失，公司前三个季度的每股收益为0.37 元（摊薄后）。

    没有受原料涨价影响，综合毛利率持续上升。1-9 月来，公司生产所需的主要原料焦煤和铁矿石价格不断攀升，8 月份铁矿石价格同比增长60%以上，而公司所处的介休地区焦煤价格也由年初的近460 元/吨，上升到9 月份的550 元/吨。然而公司1-9 月综合毛利率为19.7%，高出上半年1 个百分点，而7-9 月综合毛利率更是达到了21.3%，完全没有受到原料价格上涨带来的影响，说明公司已基本消化了因为原材料带来的成本增加。

    公司完善循环经济产业链建设。公司决定淘汰现有12 万吨水泥厂，并投资1.66 亿元建设年产80 万吨矿渣细粉循环经济项目，以确保园区经济效益、环保效益和社会效益的协调增长。该项目总投资1.66 亿元，生产线建成后可日产矿渣细粉3360 吨，年产81.84 万吨，项目是公司循环经济产业链条的延伸，随着“科学发展观”基本方略的确立，作为国家方针的先行者和实践着，必将受益于未来产业发展的调整。

    焦炭项目逐步达产确保公司未来高速发展。公司宏安二期110万吨焦炭项目目前运转正常，年底将完成试生产，预计明年投产55 万吨，2009 年全部达产，不考虑公司整合安泰工业园内其它焦炭企业，仅依靠二期项目，就能确保公司未来两年焦炭产能30%的复合增长率。

    公司具有获取超额收益和抵御周期性波动风险的能力。今年以来焦炭出口价格持续攀升，已经由1 月份的150 美元上涨到8月份的225 美元。公司是目前上市公司中焦炭出口量最大的企业，公司年出口焦炭50 万吨左右。随着国家对高耗能产品出口限制增多，获得焦炭出口的政策性成本将不断增加，使得焦炭出口市场具备一定的排他性。显然这种市场拥有的份额越多，就越能使企业赢得更多抵御行业周期波动和超额收益的能力。

    估值、投资建议和风险提示。预计公司07 年、08 年、09 年EPS分别为0.52 元、0.80 元、0.92 元，对应的动态市盈率分别为30 倍、20 倍、17 倍，考虑到公司未来整合地方焦炭企业实现产能扩张和注入钢铁资产的预期。我们维持对公司的“增持”评级。同时提醒投资者关注原材料价格波动的风险、出口税率进一步调整的风险以及未来因为国家产业政策调整而带来的整个行业运行成本增加的风险。