山下湖(002173)IPO新股分析：世界珍珠产业链的供血动脉

香港是全球珍珠产品最主要的集散地，香港市场中的淡水珍珠主要产自中国大陆。我国养殖的珍珠通过浙江省诸暨市的加工企业进行粗加工，其中大部分再通过香港进入国际市场。可以说我国是世界淡水珍珠的养殖厂和粗加工厂。

    我国珍珠产量虽然占世界珍珠产量的90％以上，但销售额只占世界珍珠销售额的10％左右。这是由我国生产的珍珠质量档次较低所决定。

    尽管我们认为当前低档珍珠产量过剩，但从长期供求来看，珍珠行业有景气度不断提高的趋势。

    从短期来看，我国珍珠行业未来的发展趋势有养殖高档次化、加工精细化和开拓国内销售渠道的趋势。

    浙江山下湖珍珠集团股份有限公司主要业务是散珠和珍珠串的外销，香港地区95%以上的珍珠批发贸易商与公司建立了较为稳定的客户关系，而公司的珍珠粗加工产品85%以上销往香港。同时公司与国内众多养殖户建立了密切的关系，形成了通畅的采购渠道。公司的销售全国排名第一。可以说，公司是世界珍珠行业的供血动脉。

    综合公司的发展战略战术和IPO计划，我们认为公司的发展方向和措施完全符合行业内珍珠产品高档次化、高附加值化的趋势，也符合开拓国内销售网络渠道的趋势。在行业需求不断提升的背景下，以龙头企业的身份顺应行业发展趋势，我们有理由相信公司未来的高成长性。

    我们预计公司07年净利润3850万元，08年净利润4940万元, 09年净利润6890万元。按发行后总股本6700万股计算，07年、08年、09年对应的EPS分别为：0.57元，0.74元，1.03元。

    我们认为在上市公司中，产品生产方式和产品结构与公司相近的有东方海洋、洞庭水殖、好当家和獐子岛。取这四家公司进行比较市盈率法估值，我们得出公司08年45-50xPE，相应的08年合理股票价格在33-37元之间。