银鸽投资(600069)调研报告:受惠于草浆限产银鸽有望长期享受超额收益

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:罗鹏巍 日期:2007-09-07

草浆产能成为稀缺资源,可长期享受超额收益。本轮文化纸涨价,归根结底是"浆"之罪,3.4万吨以下浆厂被强制关闭,国家很难再批新的草浆项目,目前拥有草浆产能的企业将长期享受垄断的成本优势。

    文化纸提价过程不可逆转。草浆的政策,使中低档文化纸产能无法扩张,我们预计,08-09年中档草木混合浆纸与纯木浆纸的差价将缩窄至500-700元,生产商将获得大部分消费者剩余。

    银鸽浆纸一体化能够充分受益本轮文化纸上涨。银鸽拥有16万吨草浆产能,30万吨中高档文化纸产能,草木混浆纸性能与纯木浆纸差距极小,在草浆产能稀缺,成本稳中有降,木浆价格不断上涨的背景下,公司有望长期获得超额收益。

    已经提前布局四川竹浆,发展潜力巨大。公司深刻理解纤维资源对造纸企业的重大利益,四川银鸽将建成70万亩竹林,30万吨竹浆基地。

    高增长及垄断性资源提升估值水平,调升评级至"增持。我们预计公司07-08年EPS分别为0.52、0.83元,如果木浆价格继续上涨,公司毛利率还有进一步提升空间。另外,09年以后公司盐化工项目还可能为公司贡献1-1.5亿元利润,08-10年复合增长率将超过30%,我们给予公司08年30倍P/E,PEGR为1,目标价24.9元。