金果实业(000722):信息产业无法实现公司业绩承诺

类别:公司 机构:国金证券有限责任公司 研究员:程兵 日期:2007-09-05

若没有更好的资产注入,2007年公司现有主营业务亏损已成定局;尽管相对于公司原有业务,信息产业项目盈利能力较好,但相对于同行,公司并不具备良好的竞争力,我们认为以现有业务情况,公司依然没有太大把握实现股改中对2008年的业绩承诺;

    因此,我们认为公司的综合竞争力等同于行业水平,我们类比同类上市公司,以2008年业绩作为基准,给予2.5倍市净率得出其价值中枢为6.27元,给予"持有"评级;

    调研公司的缘起在于半年报亏损与公司追送承诺,如若不发生追送情况,公司需要在下半年获得1.07亿净利润;寻找发现能产生这些业绩的资产是我们调研公司的起点;

    股改追送承诺:如公司2007年度净利润(以扣除非经常性损益后孰低原则计算)低于5,500万元,或2008年度低于6,000万元;公司非流通股股东按现有流通股股份计算,流通股每10股获送1股股份,限追送一次;

    然而,金果实业2007年上半年扣除非经常性损益后亏损46.73万元;

    重组股改后,电子信息产业成为公司的主营业务,分别为:乐金的CRT显管业务、2.5代TFT用CF制造项目与匀胶铬版项目;相对于公司原有业务,这些项目盈利能较好;

    TFT-LCD产业日渐繁荣,面板资源紧张得以持续也提升了上游材料的盈利能力,这为公司CF项目与匀胶铬版项目顺利开展提供良好的基础;

    类比同行业,我们认为公司的2.5代TFT用CF盈利能力相对现有业务较好,以85%的开工率计算,公司CF项目可望获得35%毛利率以及15%净利润率;

    公司匀胶铬版项目虽不是市场前端,但符合中国市场需求,TFT-LCD产业繁荣也带动了上游模具,即匀胶铬版市场繁荣,这也改善该业务的经营环境;

    随着全球CRT产业的转移以及产业集中度的提高,短期内公司CRT彩管业务经营环境恶化有望得以缓解,但长期仍不容乐观;

    然而,相对国内外同行,公司CF与匀胶铬版项目竞争优势并不显著;

    不论是投资、技术掌握,还是区域产业配套,公司相对于国内同行并没有足够的竞争优势;

    公司匀胶铬版依然只能完成0.35um的产品,而目前0.25um的产品只能在小尺寸版进行试样,相对于国内外同行,产品差距较为明显;同时,0.25um的匀胶铬版价格依然下跌,这也影响着公司的竞争力;

    预测2007~2009年公司实现净利润13.8、11.9和27.2百万元,同比分别增长N/A、-14.2%和129.3%,EPS分别为0.052、0.044和0.101元。

    我们需要关注项目进展低于预期的风险;