吉林敖东(000623)2007年中报点评:广发推动业绩持续成长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:梁静/孙亮 日期:2007-08-28

上半年在营业收入略有下降的情况,实现了净利润的大幅度增长,利润增长主要来自于广发证券的投资收益。上半年公司取得投资收益9.43 亿元,同比增长3.89 倍,全部来自于对广发证券的投资收益,其占公司净利润的比重也由71.9%上升到96.1%,业绩成长对广发证券的依赖程度进一步提升。

    2007 年上半年公司药业经营收入3.53 亿元,同比下降5%,制药毛利率67.6%,与去年同比大体持平。经营数据表明,受国家医改政策以及产业环境影响,公司中成药产品仍然经受了较大的价格和成本压力。从分季度经营的数据看,一季度主营收入和利润同比下滑16%和24%,而二季度主营收入和利润同比增长9%和21%,显示药品经营整逐步走出低谷,呈现恢复增长趋势。公司药业主要是安神补脑、血府逐淤为代表的多层次产品梯队,2004年以来由于行业竞争和政策限制,原有老产品销售徘徊不前。为了打破药品经营困境,公司开始针对老产品进行二次开发,积极培育销售额过亿元和5000 万的大品种;同时公司加大新产品开发力度,围绕心脑血管、呼吸系统、消化系统等领域进产品储备。公司在营销管理、产品开发品牌建设方面的变革将为长期发展奠定基础,而广发证券的投资收益将为药品主业发展提供巨大的支持。

    广发将继续成为公司盈利的主要增长点。近年来,得益于证券市场的持续走牛,广发净利润继续呈现爆发式增长的态势,上半年净利润31.4 亿元,同比增长6.14 倍,广发证券的投资收益也成为公司业绩快速提升的主要推动因素。未来2-3 年内,驱动证券行业成长的国民经济稳定快速增长、证券市场制度创新和规模发展以及行业管制不断放松等主要因素都将继续保持向好态势,行业业绩总体仍将保持快速增长态势,我们预期,证券市场市值、交易额和承销额等仍将继续保持30%的复合增长。作为行业的领先者之一,受益于市场蛋糕的不断扩大、公司自身份额的持续提升和市场创新业务的快速成长,广发证券仍将保持快速发展态势,业绩将不断超出我们的预期。我们仍然预期07-09 年广发证券业绩将分别在60 亿元、78 亿元和103 亿元左右,对应增长率为467%、30%和32%;对应于借壳完成之后的EPS2.39 元、3.11 元和4.12 元。这样,07-09 年广发对公司业绩的贡献在2.59 元、3.37 元和4.46 元(均未考虑广发和吉林敖东可能的股本扩张)。此外,我们依然坚持前期报告中所阐述的两个基本观点:首先,广发近年内上市将是一个确定性的事件;其次,广发上市时间表的不确定性和管理层更迭并不影响广发证券近年的稳定发展。

    维持增持投资评级,上调目标价至98-105 元。基于对广发证券未来业绩预期,我们适度上调对吉林敖东07-09年的业绩预期至2.71 元、3.52 元和4.66 元;继续维持增持评级,并上调目标价至99-106 元,对应08 年动态PE28-30 倍左右。