漳泽电力(000767)调研报告：电力储备项目丰富 产业链得到成功延伸

公司是中电投集团在山西市场的旗舰，07年上半年，公司以不超过10%的溢价水平，收购中电投持有的山西蒲光发电95%股权、秦皇岛秦热发电40%股权，充分体现中电投集团对公司的扶持。

    公司目前已有、在建和拟建项目主要服务山西南网区域，其利用小时数有保证。同时公司开始向节能、环保型大容量火电、风电、IGCC发电等国家鼓励的产业方向发展，将会形成新的利润增长点。并且通过铝电联营项目，成功地延伸了产业链，更好地发挥了其资源优势。

    在不考虑第三次煤电联动的情况下，测算出公司07、08、09年EPS分别为0.49元、0.68元、0.79元，对应的PE水平分别为27、19、17倍。通过对公司发电业务和电解铝业务分开进行估值，公司的合理估值水平应该在17.1-18.4元，相对现在的价格还有30%-40%的空间，给予"增持"评级。

    核心假定的风险主要来自对公司发电机组利用小时数和煤炭价格上涨幅度以及氧化铝和电解铝价格的判断。若国家先在煤炭价格上涨幅度较大的地区实行煤电联动，将对公司形成直接利好。