江南重工(600072)：投资收益是增长主体

钢结构业务下降，船舶配件没有增长

    上半年钢结构业务实现收入17128.06 万元，同比下降43.45％，占主营业务比重34.30％，远低于去年同期70.48％的水平。船舶配件实现收入4508.77 万元，与去年基本持平。我们认为，钢结构业务占比下降符合公司长期发展规划，船配没有增长主要受搬迁的影响。和去年相比，钢结构和船配业务毛利率都有所上升。

    机械制造业务大增，整体毛利率提升

    上半年公司机械制造业销售收入27177.77 万元，较去年同期增长386.62%，占公司主营业务收入的54.53%。这主要是由于公司保持去年承接长兴岛7 台600 吨、800 吨大型龙门吊车的良好势头，上半年先后又承接了广州龙穴基地的5 台大型龙门吊车，按完工百分比实现的部分收入。龙门吊是船厂关键的生产设备，因此机械制造业务也是和造船业务密切相关。由于机械制造业务毛利率强于钢结构，随着机械制造业务占比的大幅提高，上半年主营业务毛利率同比提高0.92 个百分点。

    利润大增主要源于投资收益暴涨

    上半年公司实现利润总额6812.63 万元，同比增长910.14％；利润大增主要源于投资收益的暴涨。上半年投资收益5178.87 万元，占利润总额的76.02%；而去年上半年投资收益45.50 万元，占利润总额仅为6.75%。公司投资收益大增主要是由于出售持有的部分已上市有条件限制流通股带来的收益。扣除投资收益的影响，

    上半年营业利润同比增长101.73％。

    可供出售金融资产暴增预示未来投资收益存巨大空间在上半年投资收益的构成中，新股收益749.10 万元，分红收益20.38 万元，小非解禁转让股票收益4409.39 万元（含转回减值准备466.27 万元）。上半年公司仅出售很小部分已上市有条件限制流通股，中期末可供出售金融资产成本价5468.44 万元，公允价值变动15892.10 万元（记资本公积）。如果按照8 月10 号的收盘价计算，浮动盈利22415 万元，折合每股收益0.53 元。

    盈利预测与投资建议

    我们提高公司的盈利预测，预计今明两年实现每股收益0.30、0.37元。目前公司估值偏高，但我们看好公司搬迁后基本面改善的前景和中船整体上市带来的整合预期，长期值得关注。