锦江投资(600650)中报点评：持续平稳增长 现代物流业务未见突破

上半年持续经营每股收益0.262元，比增长14.95%符合预期 2007年上半年完成主营业务收入78743万元，比增15.12%，营业利润20154万元，比增29.90%，净利润16344万元，比增18.79%，其中出售法人股获得1905万元，扣除非经常收益后的EPS为0.262元，比增14.95%。客运业和仓储业收入分别为70675万元、6775万元，分别占比89.76%和8.6%，客运业毛利率为26.89%，同比提升1.35个百分点，仓储业收入主要来自2006年11月收购的3家低温仓储企业，毛利率33.09%。投资收益为10298万元，其中间接占13%股权的上海浦东国际机场货运站有限公司纯利31250万元，比增6.58%，增速明显放缓，贡献收益4062.6万元。

    公司现持有的国泰君安证券股份隐含的现金流价值2.98元/股 公司现持有的国泰君安证券股份6178万股，占增资扩股后的国泰君安总股本47.087亿股的1.3167%，每股锦投含0.112股国泰君安股票，国泰君安可能于07年底在A股上市，06年纯利22.9亿元，07年中期39.21亿元，预计07年全年纯利60亿元以上或每股1.274元以上，该公司正争取07年内在A股上市，年内若上市成功，预计上市后估值可达07年EPS的20倍即25元(比我们4月份的预测高了5元)，若届时以市价全部出售国泰君安股票，每股可贡献市值2.98元。

    持有的其他可出售金融证券和长期股权投资隐含的现金价值0.71元 公司持有交通银行、S爱建等10只上市公司股票和其他证券投资按8月9日收盘价计已增值38901万元，合每股0.71元。

    上半年其他亮点 1、公司正寻求与知名企业发展汽车修理连锁业；2、世联锦江正洽谈收购一家全国性、网络型的物流集团公司，其在零担运输市场占有率全国第一；3、拟成立锦海捷亚北京保税仓储公司承接奥运业务；4、谋求低温物流配送业务有新的发展，估计是准备收购新天天股权；5、推进机场三期公共货运站项目并取得实质性进展。

    内在价值20.75元，维持推荐评级 维持原业绩预测，即汽车服务板块07-09年分别贡献EPS0.307元、0.353元、0.398元，现代物流板块贡献EPS0.267元、0.353元、0.415元。采用相对估值-汽车服务和现代物流两板块估值基准分别取07PE 30倍和35倍(远低于同类公司目前平均估值水平)，两板块业务价值分别为8.52元/股和8.53元/股，合计为17.05元，加上07、08两年特殊收益带来的现金流价值3.7元(考虑时间价值)，公司合理价值为20.75元(假设国泰君安上市后按市价25元卖出)。目前17.32元的现价距离合理估值有20%的折让，维持推荐评级。