中核钛白(002145):钛白粉不应值百倍PE

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李国洪 日期:2007-08-08

钛白粉为公司主业

    公司前身是中核四 四所属的二级独立核算生产单位钛白分厂,中核四 四隶属于中国核工业集团公司,是我国最大的核生产、科研基地,属特大型核工业联合企业。中核华原钛白股份有限公司设计钛白粉生产能力达到年产4.5 万吨,可生产金红石型、锐钛型、混合型共14 个牌号的钛白粉产品。

    钛白粉行业正处在周期高点,目前遭遇反倾销

    目前钛白粉行业处于景气上升周期,全球钛白粉需求年复合增速2.93%,我国达到15.4%的需求增长,行业周期性波动较大,在行业景气下降时,攀渝钛业曾经亏损至PT 渝钛白。

    公司距离钛精矿产地较远,运费成本较高公司地处甘肃戈壁滩,离原料钛精矿产地较远,离内地钛白粉主要消费地也较远,运输成本较高,特别是目前高油价环境下公司面临成本上升压力。

    目前公司享受优惠政策较多,未来优惠政策取消对公司影响较大2004 年、2005 年、2006 年中核钛白的补贴收入分别为1703 万元、2186 万元和1937 万元,由于目前公司享受优惠政策较多未来优惠政策取消对公司影响较大。

    盈利预测:2007EPS0.33 元,2008EPS0.369 元

    估值:公司二级市场合理定价应为10.97-12.13 元,33.53 元的上市首日收盘价明显偏高

    公司作为在细分领域龙头公司,虽然钛白粉后续新增项目产能有所增长,但钛白粉必竞是大宗基础化工原料,且公司并不具备钛精矿资源,面临较大成本上升风险,另外目前公司享受了较多的政策性优惠,将来一但取消将对公司构成较大威协,33.53 元的上市首日收盘价明显偏高,公司二级市场合理定价应为10.97-12.13 元,故给予回避的投资评级。