漳泽电力(000767)调研简报：长期发展趋势向好 短期成本压力较大

公司是中国电力投资集团公司控股的区域性电力公司，截至2007年6月，公司权益装机容量258万千瓦，是山西电网的主力发电公司之一。公司目前的电力资产包括：全资拥有的漳泽发电、河津发电、蒲光发电三家电厂，以及参股40%的秦皇岛热电联营三期项目。

    公司"立足山西、面向华北"，目前在建的主要项目为临汾热电1台30万千瓦机组和达茂风电项目。公司作为中电投集团在山西及华北地区的主力发电公司，未来将成为集团在该区域开发新项目的平台。未来公司有望参与侯马2×30万千瓦发电项目；娘子关一期2×60千瓦发电项目；长治1×60万千瓦发电项目。但是，由于目前国家发改委严格控制新电源项目的审批，因此，上述项目能否最终通过核准，何时通过核准尚难准确判断。

    今年上半年，公司所属电厂的平均标煤价格达到337元/吨，较2006年末上涨了约30元，涨幅10%，上涨幅度已经超过了实施"煤电联动"的标准（煤价上涨5%以上可启动煤电联动）。电煤价格的上涨对公司电力资产的盈利能力影响较大。目前，山西省有关部门正在对省内电价水平、企业盈利情况进行调研，预计未来有可能向国家发改委申请上调电价。如能实现将缓解电力企业的成本压力，也有助于资源价值的传导。

    为了向电力上下游产业链拓展，公司与中国铝业股份公司按4：6的比例共同投资组建了山西华泽铝电有限责任公司，建设规模为28万吨（4条7万吨的生产线）电解铝项目、16万吨阳极碳素项目和2×30万千瓦发电机组，项目总投资61亿元。预计2007年华泽铝电将为公司贡献2.6亿元的权益利润。

    我们初步预计，2007-2009年公司每股收益分别为0.41元、0.43元和0.48元。考虑到公司进行前期准备的电力项目能否获得发改委核准，何时通过核准以及山西省上网电价是否调整等事项尚难准确判断，我们暂不给予公司投资评级。