江苏通润(002150)新股询价报告：工具箱柜行业生产龙头

投资要点：

    公司是工具箱柜行业龙头，是国内最早进入钢制工具箱柜行业的规模企业，2006年生产量、销售量、出口量等综合指标均居全国工具箱柜行业第一名。产品以外销为主，出口收入占比95%左右，出口金额约占国内同类产品出口的25%。

    该行业发达国家市场容量25-28亿美元，国际厂商份额较为集中。预计未来3－5年国际市场容量平均增速预计在4%左右。通润2006年产品出口量占西方发达国家销售总量6.26%。国外成熟厂商具有较强的技术水平和产品研发水平，但制造成本相对较高。目前，西方主要生产厂商均开始将生产基地转移到中国。

    国内钢制工具箱柜行业整体规模较小，企业绝大多数没有自己的品牌，产品研发设计和工艺技术较低。仅有少数企业能生产高档产品。通润在生产规模、设计和制造实力、以及客户认同度等方面具有优势。

    通润国际议价能力较强，可向客户转移成本压力。公司的设计制造能力、生产规模使其成为国际生产商和渠道商在中国最佳的合作伙伴。国内工具箱柜产品价格仅为国外最终售价的20%—30%，国际采购客户的价格敏感度相对较低。公司有较强的议价能力，在原材料价格上升、人民币升值和国家税收政策调整时可向客户转移成本压力。

    行业国际需求有专用化趋势，将维持稳定增长。国内市场的尚处于初期阶段，发展空间巨大。公司的销售模式未来将向一站式服务方向发展，较强的新产品开发能力决定其未来发展中优势地位。

    公司募资项目主要有四个，总投资额近1.9亿元，将在未来两年内建设完成。建成后，收入增加近一倍，利润总额增加1.26倍。

    公司07年仍将受制于产能，预计全年收入4个亿，毛利率20%以上。明后年将有不错增长，假设毛利仍能维持20%水平，07-09年EPS分别为0.733、0.891、1.120元。首发市盈率可定在20－25倍左右，发行价在12－15元之间。07年动态市盈率可定在30倍左右，目标价格22元左右。