风电设备:风起云涌 谁主沉浮

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:韩玲 日期:2007-07-20

全球风电增长潜力巨大:风力发电是目前技术最成熟、最具规模化发展前景的可再生能源, 根据GWEC 的乐观预测,2050 年全球风电装机达到30 亿千瓦,是2006 年风电装机7422 万千瓦的40 倍。全球风电装机长期增长潜力巨大,这也是我们要长期看好此行业发展的根本原因。

    未来三年我国风电设备市场爆发增长:我们预测我国2007、2008、2009、2010 年的新增风电装机容量分别达到240 万千瓦,300 万千瓦、400 万千瓦、500 万千瓦,到2010 年累计风电装机预计达到1700 万千瓦,未来三年给中国风电设备厂家带来了爆发式增长的市场。

    风电整机初期盈利困难,长期净利润能达到5-10%:金风的产品主要是MW 级以下风机产品,其20%的净利率不能代表性的反应其他刚刚上马MW 级以上风电整机厂商的盈利情况。从国际风机厂商来看,息税前利润率差异较大,影响息税前利润率的重要因素有:1、生产成本;2、人工成本;3、质保成本。我们认为国内风电整机厂商在批量化之前很难盈利,其大批量生产后的稳定净利润有望达到5%-10%。

    零部件供应短缺制约整机厂商产能:现在风机需求的快速增长给风机零部件造成了空前的压力,而零部件的扩产也远非易事,零部件的配套整合能力成了制约整机厂商产能的重要因素。目前轴承(主轴轴承和变桨轴承)形成了最明显的瓶颈,而其他瓶颈零部件还有齿轮箱,叶片,发电机等。

    2007-2009 年得技术者得天下:2007-2009 年是我国风电设备风起云涌的初级阶段,此阶段只有拥有了稳定风机技术的厂家才能在纷乱竞争中脱颖而出。具体包括以下4 点1、引进开发的机型成熟先进2、批量化机组挂网可靠运行半年以上:3、持续研发能力较强:4、能解决零部件供应瓶颈

    给予风电设备07 年动态PE50 倍,08 年动态PE45 倍的估值水平:从国际风电设备公司的估值经验来看,风电设备的估值要大大高出当地平均市场估值。我们认为我国风电设备公司的成长性优良,给出高出A 股平均市盈率60%的溢价是合理的,我们认为风电设备的合理估值为07 年动态PE50 倍,08 年动态PE45 倍。