四川双马(000935)公司短评:短期职工罢工使本部主业停顿 中长期拉法基入主质变趋势依旧

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:林珍 日期:2007-07-11

1.工人矛盾焦点针对原大股东双马集团:按照拉法基重组双马的计划,7月10日正式入主的时间。拉法基在攻克各个法律政策难关后,工人近期的矛盾的确是始料未及的。经过我们多方了解后,实际此次工人矛盾的焦点是针对原有大股东双马集团,提出主要的问题是以往集团乱投资造成的坏账不清和工人历史公积金欠款。工人担心大股东易主后,这些问题都被剪断后,自己原有的权益不能得到维护。从拉法基的层面而言,他们在和双马集团签订协议时就承诺所有在职签约职工一律留用至少3年不解聘。由于拉法基的快速发展,自身的人力资源很紧缺,而拉法基也认可大多数双马职工的工作能力和敬业态度,逐步从双马现有职工中培育拉法基的人才梯队是拉法基的人才策略。因此,双马职工对于拉法基不仅没有排斥意见,而且还寄予很高的期望。

    2.现有矛盾爆发有利后续重组工作开展:虽然现在工厂出现了停工现象,但我们认为,这些矛盾在拉法基进入前爆发反而有利于后续重组工作的开展。主要原因:①这些历史问题的解决主体应该是双马集团的原有高管和当地政府,所谓解铃还需系铃人。拉法基在支付股权转让费用时已经涵盖了所有职工身份转换的费用,由拉法基去承担这些责任显然是不合适的;②国有企业在改制破产等过程中,劳资纠纷时有发生,解决问题的本质就是给予工人应该获得的权益,也就是补偿金。在资金到位和政府出面化解后,这些问题往往能够在短期内圆满地化解,双马现在的问题亦是如此;③这些问题解决后就彻底给拉法基的重组工作扫平了障碍,如果这些问题积累在重组后发生,找不到债主的矛盾拖累整个重组进程。

    3.短期经营困难不会改变长期质变趋势:市场对于短期的经营停产有所担心,但这并不影响我们看好双马中长期发展的根本:①由于双马自身的经营不善和湿法工艺,2006年江油本部就是亏损的,现有200万吨的湿法产能也面临淘汰,其煤电耗成本很高,煤炭供应质量不稳定,07年我们也没有奢望此块业务能有赢利;②双马的质变主要来自拉法基入主后,50%都江堰工厂优质资产的注入、新线建设、宜宾停滞干法线的运转,最后才是老湿法线的技改;③我们原先预计07年后3个月资产置入可以完成,现在的突发时间很可能会拖后这项时间计划,但不会改变计划本身。

    4.黎明前越黑暗黎明后更灿烂,维持中长期"买入"评级:该次突发事件的确让我们看到重组过程中的很多的不可预见性,我们相应调低07年的业绩预测到EPS0.05元,短期我们也会承受07年中报亏损和年报微利的困扰。但同时,拉法基的筹备工作已经万事俱备,资产置入计划今年完成,西南当地的水泥市场环境也非常好,这都保障了08年双马的优异业绩。透过乌云我们已经看到黎明的灿烂阳光,中长期的明确质变趋势也值得我们去承受短期的阵痛。我们维持08、09年EPS0.82和1.49的业绩预测和中长期"买入"的投资评级。