九芝堂(000989):上半年业绩增幅较大

类别:公司 机构:长江证券有限责任公司 研究员:叶颂涛 日期:2007-07-06

一、投资收益和销售收入双增长

    2006年公司实现净利润1889万元,每股收益0.07元。以此计算,九芝堂上半年实现净利润为3778至4722万元,每股收益为0.15元至0.19元(总股本按回购后的计算)。公司表示,业绩大幅增长的原因主要是公司投资收益的增加,同时公司经营状况较好,销售收入增加。据九芝堂一季报披露,投资收益为1431万元,占营业利润的一半左右。而二季度新股发行有所放慢,公司靠新股中签所得收益可能少于一季度。以此推算,九芝堂上半年扣除投资收益后的业绩增长可能在20%左右,即达到0.09元左右。

    九芝堂是中华老字号企业,主导产品驴胶补血颗粒和六味地黄丸的销售名列前矛。公司品牌有一定的影响力,市场曾有"北有同仁堂,南有九芝堂"的提法。2005年营销改革失当而造成经营的剧烈波动,2006年的主要工作是调整,包括改变广告策略、强化终端销售、整合销售队伍等。经过调整,目前公司的经营恢复较快,2006年较2005年净利润增长71%,2007年一季度因有非经常损益,净利润同比增长2.4倍。母公司的驴胶补血颗粒的销售增长20%左右,六味地黄丸增长30%左右,现金回笼情况也较不错。子公司由于整合了营销资源,销售增长也较快,如九芝堂金鼎的销售额翻了一番,且将陆续推出和培育10多个新的品种。

    九芝堂2007年将一手抓销售,一手抓降低成本。2006年影响公司成本的主因是白糖涨价,从2800元/吨涨到5700元/吨,全年平均价格为4400元/吨。而2007年公司面对的主要是中药材的涨价,尽管公司采取招标等手段压缩成本,但主导产品的毛利率仍将略有下降。九芝堂的另一个主导产品--斯奇康注射液2006年受医院销售环境影响销售下滑17%,2007年也将有恢复性增长。

    二、发展战略有待进一步清晰

    九芝堂有自己的拳头产品--驴胶补血颗粒、六味地黄丸和斯奇康,每年业绩保持一定幅度的增长不成问题,但我们认为该公司下一步的增长格局有待进一步清晰化。该公司和千金药业及马应龙一样现金较充沛,这就促使公司在房地产方面进行了投资--同浙江郡原合作开发长沙郡原项目。该项目下半年可能进入预售,三年收益率将不低于30%;现金充沛还促使公司同千金药业一起投资于交通银行的股权,目前帐面盈利超过5000万元(有一年锁定期)。公司这两个项目的投资似乎比较成功,但由于并非主业,我们认为不能解决公司的长期增长问题。

    公司提出的新战略是"稳住一个中间,实现两翼的突破,提升三个方面",主要指使驴胶补血颗粒和六味地黄丸等传统产品稳步增长;在生物制药和中药独家、特色产品上实现突破。其中生物制药是指斯奇康产品的系列化,扩大其适应症,增加口服等剂型。而中药独家、特色产品主要有天麻钩藤颗粒、玉泉丸、健胃愈疡片、补肾固齿胶囊、裸花紫珠注射液、参桂鹿茸丸、小儿腹泻宁等。我们认为九芝堂战略的"两翼"和"中间"似乎需要某种内在联系。

    三、维持"谨慎推荐"的评级

    九芝堂十分清楚品牌建设的重要性,我们认为该公司发展的基础是很不错的,潜在的发展空间也较大。九芝堂目前已成立专门的部门来大力促销上文提到的"小品种",并制定了相应的激励政策。但我们认为要取得成功并不容易,需要持续跟踪观察。如果该公司能尽早清晰自己的发展战略,就可以较快地提升公司价值。综合各方面情况,我们维持其"谨慎推荐"的评级。