中国证监会对吉林敖东(000623)、延边公路(000776)进行行政处罚短评

1、借壳概念股炒作风险较大，但券商上市大趋势不变

    在借壳成为市场最大炒作题材的背景下，监管机构对借壳相关行为的合规性监管力度也不断加大。前期市场传闻证监会将出台新规，对借壳券商的净资本、盈利状况和主要业务能力进行限定，此外壳公司情况、券商的业务资质、交易的估值以及股价的异常波动都将成为证监会监管的重点。如果上述传闻成为事实，我们预期目前正在证监会进行审批的借壳方案最终是否能够获得批准仍具有一定的不确定性。

    由于此前，国金、海通和东北证券的借壳方案均分别顺利获批，市场对券商借壳的成功率具有较高的预期。而一旦出现方案未获批准的情况，对目前市场上的券商股和券商借壳概念股都将构成一定的短期冲击。另一方面，经过长达一年多的牛市行情，相关公司的股价已经不再便宜，在越来越多券商达到IPO条件而借壳上市有再融资限制的情况下，借壳已经不是很多优质券商的最佳选择。

    综合上述两点，我们认为目前借壳概念股的炒作面临着较大的风险。不过，券商上市的大趋势将不会发生变化。近期，中美战略经济对话就证券业开放达成结果，我们预期8月份券商综合治理正式结束后，将恢复合资券商的审批并逐渐扩大合资券商的业务范围（目前仅限于投行业务）。面临外资和合资公司的竞争，内资券商通过上市作大作强资本规模提升核心竞争力的要求相当迫切，不过越来越多的优质券商将通过IPO而非借壳的方式上市，这在一定程度上也将优化券商股的质量。

    2、广发上市问题不大，对敖东和成大的影响主要在于重估价值

    我们认为，本次证监会处罚通知强调的是借壳中的内幕交易事项，对借壳本身并没有太大影响。鉴于本次借壳是依据相关法律法规稳步推进的，我们估计广发最终借壳上市成功的问题不大。

    就本次处罚对于两家股东单位（敖东和成大）的影响，我们认为：如果广发证券借壳失败，则两家公司对广发证券的股权投资无法转化为可供出售金融资产科目，从而一次性的价值重估无法实现，对短期股价有一定压力。不过长远来看，广发是否上市并不影响两家单位以权益法核算的投资收益，对长期投资价值的影响应该不大。而行政处罚将导致2007年吉林敖东出现一笔营业外支出，具体数额有待确定。

    此外，处罚消息可能也会在短期内拖累其它证券类股票（包括中信、宏源、成都建投、都市股份和锦州六陆）出现调整，我们认为该次处罚事件对上述公司没有实质性影响，因此一旦出现跟风下跌的情况，将构成短线交易机会。

    3、将导致券商股价格的结构性调整

    本次处罚决定也在一定程度上起到了向二级市场提示投资风险的作用。我们将市场中的券商及券商概念股分为三类，一是纯券商股，二是借壳上市的公司，三是参股券商的上市公司。通过表1可以看出，纯券商股在2007年1月以来估值水平远远后于市场平均水平，而从年内涨幅看，纯券商股也逊色一些。

    我们估计处罚决定出台后，经营环境更好、资本实力雄厚的大券商或已经完成借壳的券商将由于面临较小的不确定性而享受更高估值水平。而参股券商的上市公司质量良莠不齐，建议关注每股券商股含量较高、参股券商质地较好、以及能为上市公司带来较多增量EPS和BVPS的相关参股券商的公司。