三房巷公开增发短评

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:林瑾 日期:2007-06-01

1、发行量大幅削减根据三房巷的增发招股意向书,该公司此次拟募资金为3.4亿股,即使计入承销费用,其发行量也应较原定的9000万股有很大程度的缩水,大约在3400至3500万股之间,这将减少对未来EPS的摊薄程度。

    在此次的增发方案中,三房巷向公司原股东优先配售的比例确定为 10:0.5,由于公司唯一的有限售条件股东江苏三房巷集团有限公司不参与优先认购,故本次可优先配售量为621.9万股,也就是说,可供其他公众投资者网上网下配售的量约为2778万股至2878万股。

    2、A类申购优势明显本次增发方式为网上网下定价发行,网下发行的对象为机构投资者,虽然网下部分设有最低申购数量限制。但由于参与网下申购的机构投资者只须缴纳申购款的 20%作为申购定金,因此,其实际申购效率肯定远远高于网上。

    此次三房巷的网下配售也援引了早前的一些增发方案中的“分类”模式,即将网下投资者划分为A类和B类,即以资金量的大小和锁定期的长短作为划分标准,A类申购者为“有效申购股数为300万股或以上且承诺锁定期为一个月 ”,B类申购者为“有效申购股数为 50 万股或以上”。

    我们认为,对于目前的增发市场,多数参与网下申购的投资者只有在认可并看好该家公司未来发展前景的条件下,才会积极参与申购,因此,1个月的锁定期不会成为其参与网下增发的障碍。相反地,A类投资者取得的配售比例将可能较大程度高于B类及网上申购的中签率,故有足够资金量的网下投资者会倾向于成为“A类”。

    3、折价率达24%

    自三房巷刊登增发招股意向书之后,经过两个交易日的涨停之后,其股权登记日的股价已跃升至 13.16元,即相对于增发价的折价率高达24.01%,这给有意参与该股增发的投资者预留了一定的潜在获利空间。当然,与同期发行的IPO相比,其未来上市之后的想像空间自然不能同曰而语,但正是由于增发风险显著高于IPO,故增发市场的配售比例和中签率历来要高于IPO,三房巷应该也不会例外。

    由于此次增发方案的网下配售设置了A类和B类,而A类的网下配售比例只是原则性地规定“网下A类申购的配售比例不低于网下B类申购的配售比例、网下B类申购的配售比例与网上通过‘730370’申购代码进行的申购的中签率趋于一致,即a≥b , b≈c ”,因此,A类投资者的最终配售比例的调控余地就相当大,也就难以对其申购收益进行模拟。