安纳达(002136):产品结构升级提升公司盈利水平

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘旭明/何玄文 日期:2007-05-30

公司在钛白粉行业中竞争优势不突出。安纳达经营单一产品钛白粉,年产能3万吨。虽然公司2006年产能排名国内第六位,但相对其他企业规模优势不突出,且硫酸法生产工艺和锐钛型产品质量也不具优势。

    国内钛白粉行业稳步发展,未来几年供需平衡。2001~2006年,国内钛白粉表观消费量年均增速达到15%,而产量年均增速达到19%,净进口减少,但2006年仍有7%缺口(高端金红石产品的缺口更大)。未来几年全球和国内钛白粉产能增速分别为4%和15%,而需求增速则分别为3%~4%和10%~15%,行业供需基本平衡。

    转产高附加值产品提高公司未来盈利水平。金红石钛白粉代表未来发展方向且附加值更高(目前金红石型产品毛利较锐钛型高约60%),随着2008年中期"3万吨/年锐钛型钛白粉升级改造项目"的完成,公司将从锐钛型转产金红石型产品,并将产能提高到4万吨/年,不仅增加公司产销量,更将提高公司未来的盈利水平。

    短期成本压力不改业绩长期成长趋势。07年两次提价难以弥补钛精矿和硫酸价格快速上涨的影响,公司目前单位毛利较06年下降约28%,短期盈利水平下降难以避免。但我们认为,在行业供需平衡以及公司产品结构升级背景下,长期盈利水平保持上升趋势。假设07~09年分别实现销量3、3.1和3.6万吨,预计公司EPS分别为0.22、0.38和0.52元。

    风险提示:由于钛白粉行业进入壁垒不高,产能扩张速度可能超出我们预期;钛精矿价格继续上涨会增大公司成本压力。

    公司合理估值区间为9.1~9.9元。综合考虑钛白粉行业未来的发展态势、公司的行业地位以及中小板化工类上市公司的估值情况,给予公司24~26倍08年动态市盈率,对应合理估值为9.1~9.9元。