安纳达(002136):二氧化钛产品升级改造 合理价值区间15.4-17.6元之间

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:任云鹤/戴卉卉 日期:2007-05-30

IPO情况:公司发行价格为8.08元。公司网下配售4000万股,配售比例为20%,超额认购倍数为270.55倍;网上定价发行1600万股,中签率0.02%,超额认购倍数为4556倍。

    公司主营产品为锐钛型二氧化钛。主要应用于涂料、塑料、造纸、化纤、橡胶等行业。新项目为"3万吨/年锐钛型钛白粉升级改造成4万吨/年的金红石型二氧化钛",改造后产品性能得到升级,产品向专用型发展。

    公司国内地位稳步提高。新项目实施后,公司产量将进一步扩大,05年全国第七位(实际产量)的排名将有所提升,市场竞争地位大大提高。

    成本具有综合优势。公司生产原料主要是钛精矿和浓硫酸,其中,公司所处的铜陵地区是我国最主要的硫酸生产地区之一,因此在采购方面十分方便,采购价格和运输成本都相对较低。

    循环利用,注重环保。公司生产工艺为硫酸法,虽然国家产业政策对于钛白粉的政策是鼓励氯化法,限制硫酸法,但符合环保要求的硫酸法企业不受限制。公司利用集团产业链,通过管道将污染物稀酸输送给磷肥公司,达到了稀酸循环利用。

    新项目适应未来行业发展潮流。二氧化钛三大应用领域(涂料、塑料和造纸)主要以金红石型产品为主。公司此次项目改造完全适应未来行业发展。预计新项目08年7月试生产。

    合理价格为15.4-17.6元。我们预计公司08-09年EPS分别为0.44、0.59元,由于近期中小盘股票上市估值水涨船高(08年达到36倍的平均水平)以及公司08年将发生较大改变,我们认为08年35-40倍的动态市盈率比较合理,对应合理价格为15.4-17.6元。另外我们参考了国债回购利率,综合而言上市首日涨幅要达到137%才能弥补资金成本,对应股价为19.15元,再加上此类中小企业公司在上市首日易受到资金追捧,上市首日股价可能冲高到22元以上。