宁波海运(600798)重大股权变动点评：股权变动对公司有正面影响
从公开信息看，收购方与被收购方存在关联关系
尽管本次转让是通过公开挂牌的方式进行，而且《简式权益变动报告书》也并未显示收购方宏发公司和被收购方燃料公司有任何联系，但是从宏发公司网站介绍的情况看，宏发公司的第一大股东是浙江电力实业总公司，其余股权由18位自然人分享，而浙江电力实业总公司是浙江电力公司的全资子公司。因此，在本次股权转让中，收购方与被收购方实际上存在关联关系。
从产权交易所公布的情况看，浙江电力燃料总公司的总资产为35898.25万元，其中固定资产2470.41万元，流动资产16544.79万元。总负债1299.53万元。净资产34598.72万元，资产质地相当优良。至于浙江电力公司为何将燃料公司100％股权转让给由下属电力实业总公司和18位自然人联合成立的宏发公司，我们尚未得知。
宏发公司的基本情况
从宏发公司网站介绍情况看，宏发公司主要以投资开发实业为主要经营方向、涉及水力发电、火力发电、电力相关产品制造、房地产等多个领域。截止2006年底，公司总资产为394227万元，总负债为302025万元，少数股东权益为33306万元，公司所有者权益为58896万元。当年实现销售收入143914万元，实现利润为19808万元，扣税后净利润为12725万元。宏发公司目前主要投资有以下几个电力项目：
1、浙江巨宏热电有限公司：拥有135MW热电机组，预计2006年度发电可突破8亿千瓦时，售电约7.5亿千瓦时，销售收入约2.7亿元，利润约4000万元。
2、浙江长兴发电有限责任公司：由浙江东南发电股份有限公司（65%）、浙江宏发能源投资有限公司（17.5%)、浙江省能源投资集团公司（12.5%)、长兴县经济投资公司（5%）共同出资组建，注册资本10亿元。公司一期工程建设2*30万千瓦燃煤发电机组（包括4台机组的脱硫工程），已于2006年全部建成发电。
3、福建省四方水电投资有限公司：福建省四方水电投资有限公司由福建省亿力电力（集团）股份有限公司（24%）、浙江宏发能源投资有限公司（24%）、上海华东电力投资经营有限公司（20%）、宁德市昌达输变电工程有限公司（16%）、昌泰电力集团有限公司（16%）共同组建，注册资本6000万元。该投资公司现已收购2个电站，开发3个电站，建设110KV线路向浙江温州送电，总装机容量为102MW。
4、杭州白云源水电发展有限公司：拥有装机容量6万千瓦，2006年实现销售收入约5000万元，净利润约2100万元。
另外，公司还拥有庆元县左溪流域水电开发有限公司、文成新力能源开发有限公司、衢州丰源水力发电有限公司等诸多水电项目
股权变动对宁波海运的可能影响
尽管公司并未披露更多关于本次股权变动的信息，但从我们了解的收购方宏发公司的公开信息看，本次股权变动对公司应有正面影响。《报告书》称，宏发公司持股的目的是基于对燃料公司和宁波海运未来良好成长潜力的预期，通过本次受让，促进燃料公司与宁波海运经营的健康、稳定、持续发展。
在前期公司的调研报告《海陆并举，成长可期》中我们指出，电煤是公司承运的主要货种，主要客户为浙江省能源单位及发电厂家，电煤的流向主要为国内沿海的北煤南运及国际进口航线，2005年电煤运量占公司海运量的70%左右，海运收入60%左右。由于宏发公司直接投资经营火力发电厂，因此宏发公司间接持股宁波海运，将有利于公司进一步拓展浙江省电煤运输业务。
继续维持推荐评级
在3月5号的宁波海运调研报告《海陆并举，成长可期》中，我们指出海运类主要上市公司07年的平均PE约为15倍，但随着近期相关公司股价的持续上涨，行业07年平均PE已经提升至27倍左右。尽管公司的运力规模较小，但考虑到公司大部分业务是沿海电煤运输，运价波动幅度小于上述公司，我们认为给予27倍的行业评估值水平并不为过。根据我们对海运业务的测算，公司07年海运业务的每股收益为0.34元，因此公司的海运业务合理价格为9.18元。
同时，公司投资的高速公路最快08年底将通车运营，DCF估值结果表明，在WACC取10.12%（无风险利率和风险溢价分别取3.07%和9.45%，beta取1，所得税率25%，目标资产负债率30%，债务成本6%）的假设下，每股估值约在3元/股。综上所述，公司的合理估值为12.18元/股。
另外，尽管我们认为本次股权变动对公司长远发展应有正面影响，但就目前掌握的公开信息而言，我们尚无法确切评估该事件对公司估值水平的影响程度，因此我们在考虑公司估值时并未考虑本次股权变动的影响。
宁波海运自我们3月5日推荐以来，股价上涨幅度接近100％，但目前股价较合理价格尚有10％以上的提升空间，因此继续给予"推荐"评级。
