安纳达(002136)：行业成长拉动公司业绩增长 未来3年年复合增长约30%

全球景气刺激钛白看涨。作为相对周期性特点的钛白粉行业，目前正有望进入新一轮景气周期。自2004年以来，以全球钛白粉巨头杜邦公司为代表已陆续多次提高其钛白粉出厂价，每次提价幅度约100-150美元/吨。并且伴随国内钛白粉出口大幅增长与进口大幅下降，国内钛白粉供给的相应减少已使2006年第四季度本应淡季的钛白粉市场却出现了相关企业调高钛白粉出厂价的少有现象。

    区域定位展示竞争优势。涂料是钛白粉的最大消费领域，约占50%，其余塑料、造纸分别约占20%与15%，安钠达公司即地处钛白粉下游消费密集的华东市场。与此同时，钛精矿与硫酸是公司硫酸法生产钛白粉的两大原料。公司所处全国主要有色金属基地--铜陵地区的硫酸价格明显低于全国平均水平。尽管钛精矿多为澳大利亚进口，但硫酸采购优势及产品销售优势某种程度上体现了公司的同业竞争力。

    募投项目提升盈利空间。公司目前拥有3万吨/年硫酸法锐钛型钛白粉产能。一般意义上，钛白粉的两种类型中金红石型相对于锐钛型的高品质使其市场价格明显高于后者。公司正拟通过本次募股资金在原有装置基础上通过技改延伸扩建4万吨/年的金红石型钛白粉装置（需另外购1万吨/年金红石型钛白粗粉配套生产）。由此，1年建设期后公司钛白粉盈利能力将明显得以上升。

    估值合理股价应10.5元-14元。目前，国内唯一专业钛白粉上市公司为攀渝钛业（00515）。考虑到攀渝钛业（000515）目前二级市场定位及未来可能集团资产注入现象空间，同时结合近期中小板IPO发行定价与二级市场定位，预测安纳达（002136）的合理价值区间为10.5元-12.6元，建议询价区间8.2元-9.8元。