上海辅仁(600781)季报点评：转换中药产业 经营步入正轨

投资要点：

    公司一季度实现主营收入6143万元，同比增长521%，实现净利润880万元，同比增长305%。整体毛利率为36.8%，同比提升约4个百分点至。经营数据显示公司经过资产注入重组后，生产经营已经步入正常。

    公司原为经营纺织加工贸易以及印刷业务的民丰实业，2005年辅仁药业入主，为了改变旧业务经营不善的局面，控股股东股改时以注入优质资产作为对价。将辅仁堂95%的股权注入公司，公司主营业务转变为现代中药。

    辅仁堂创立于1995年，是辅仁集团旗下的核心企业，主要经营糖尿乐胶囊、齿痛消炎灵颗粒、益心通脉颗粒、小儿清热宁颗粒、参芪健胃颗粒等品种。主要产品糖尿乐销量居全国同类产品第２位，小儿清热宁居全国第３位，单品销量均过亿元。其产品线已经具备了一定的特色。

    公司将剥离薄利的印刷业务，集中精力从事中药主业，其产业经营步入发展正规。辅仁集团除了从事中药的辅仁堂，还有辅仁药业集团、开药集团、开药豫港制药、辅仁怀庆堂制药等资产，与上市公司辅仁药业形成了一个庞大的医药产业集群，产业发展将产生协同效应。除此之外，集团还持有宋河酒业股权。

    公司负债率65%，而且全为流动性负债，存货高达1.36亿元，存在一定的财务风险。

    公司股改时承诺若2007、2008年业绩达不到2800万和3300万将追加送股，折算每股收益0.16元和0.19元。我们预期2007、2008每股收益可以达到0.17、0.20元左右，目前股价10.26元，已经反映了公司目前的价值，给予“中性”评级。