万家乐(000533)调研快报：外资合作成为转折点

投资要点

    从公司的收入结构看，输变电设备和小型家电产品是公司的两大主业，两项业务所占比重分别为68%和32%。结合行业竞争态势分析，两大主业都处于行业前列。而且，都具有比较强的盈利能力。

    顺特电气定单充足，预计全年实现收入在15亿左右，公司有望延续2006年的较高盈利水平，也将成为公司主要的利润来源。万家乐燃气具的经营情况在好转，期间费用率有望逐步下降，由于综合毛利率并不低，公司扭亏为盈的可能性大幅提高。但是，由于2000年来，在合并报表中确认了的未确认投资损失达到12123万。也就是说，未来几年内，万家乐燃气具即使扭亏为盈，其净利润也将先行用于恢复净资产账面价值，而不能对合并报表形成贡献。

    目前，公司与阿海珐的合资事项正在积极推进中，预计2007年5月底前可签订正式合资协议。万家乐以顺特电气的资产，外资则以现金方式形成合资企业，公司与外资合作可能成为公司的转折点。

    依据我们的盈利预测，预计公司07年每股收益可达0.33元，08年每股收益为0.45元。我们以08年业绩为基准，按照30倍的市盈率进行计算，对应的股价13.50元，相对于目前股价有10%以上涨幅，我们首次给予"推荐"投资评级。万家乐作为转型类上市公司，外资入主后的经营改观和费用率巨大的下降预期，增加了后期的想象力，预计仍存在巨大的交易性机会，股价表现有望超出我们的预期。

    风险提示

    转型进程存在一定的不确定性，我们的预测可能出现一定偏差。