普林电路(002134):跨越到HDI领域、成长性谨慎乐观

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司(2007-07-06合并前) 研究员:邱春城 日期:2007-04-24

主营分析。公司主营单面板、双面板和多层板PCB,产品结构仍然相对简单。最近三年收入成长来自双面板和多层板的产品比重增加。产品毛利率相对同业高,主要来自其多品种、小批量的订单模式。此外,全球原料涨价导致今年行业性的产品提价、公司自身的外协工序减少,均提高了产品毛利率。

    竞争力分析。公司产品相对简单、生产规模相对较小,在消费类PCB企业中不突出,但客户以欧洲客户为主,在工业控制领域具备较强的竞争力,公司仍然面临技术提升到HDIPCB的压力。

    募集项目分析。HDIPCB市场前景良好,是未来的一个主流技术发展方向,也是毛利率较高的新领域,公司已从2007开始一阶HDI生产,已经掌握全部技术,二阶研发已经完成,具备小批量生产的条件。我们认为,天津普林在2007年起加入HDI竞争,2008、2009年的市场竞争必然加剧,公司投产时间仍稍迟,但是我们仍对其前景表示谨慎乐观。

    盈利预测。根据海通利润预测模型,我们预计公司2007~2009年的摊薄每股收益分别为0.33元、0.44元和0.53元。

    投资建议。我们认为公司上市后合理目标价在11~13元/股左右,但是鉴于公司资质,应该给予一定的折价,在11元左右比较合理,相对发行价8.28元,有32.85%的溢价空间,建议申购。

    主要不确定因素。公司出口产品比重接近60%,面临汇率波动风险压力;募集资金项目能否按期完成;行业的周期波动、税率变化、当前主业长期成长动能不足。