锦江投资(600650)：严重低估的券商概念股

公司现持有国泰君安证券股份约6200万股

    截止2006年底公司持有国泰君安证券股份有限公司4765万股，占其公司股本(470870万股)1%；持有国泰君安投资管理股份有限公司484万股，占其公司股本1.29%。根据华茂股份和大众交通公布的信息，国泰君安证券股份有限公司原股东有权按10:2的比例配股，配股价仅1.08元，相对于东方证券10多元、海通证券13.1元的增资扩股价，显得非常优惠。我们推算，原股份+配股+超额认购股，公司现持有约6200万股国泰君证券股份。

    国泰君安证券股份公司可能于07年底在A股上市

    国泰君安证券股份公司连续3年盈利，06年实际盈利22.9亿元，07年一季度投资部已完成全年任务，预计07年利润超预期，每股收益0.50元以上。该公司正争取07年内在A股上市，年内若上市成功，预计上市后估值可达07年EPS的30倍即15元，若牛市持续至09年，估值可能更高。

    估值基准水涨船高，提升公司估值至19.13元，维持推荐评级

    截止4月9日A市场同比汽车服务公司的平均动态PE为40.4倍，我们认为公司汽车服务板块07PE不应低于30倍，该板块业务06-08年分别贡献EPS0.263元、0.307元、0.359元(暂维持)，该板块业务价值为9.2元。

    截止4月9日A市场同比现代物流公司的平均动态PE为37.4倍，我们认为公司现代物流板块07PE不应低于35倍，该板块业务06-08年分别贡献EPS0.20元、0.28元、0.36元(暂维持)，该板块业务价值为为9.8元。

    公司两业务板块价值合计为19元，07年特殊收益带来的现金流价值每股0.13元(调低0.06元，原因是公司持有的国泰君安股份07年处禁售期，浮盈于08年末才能兑现)，公司07年目标价为19.13元。以上估值不考虑1132亩项目占地重估价值和至少13.4亿元无形资产价值重估，目前14.62元的现价距离07年目标位有30.85%的折让，维持推荐评级。

    与华茂股份和大众股份比，公司估值明显偏低，公告后市场可能将股价炒至21元

    大众股份、华茂股份分别从事城市公交业和纺织业，基本面一般，06年EPS分别为0.282元、0.161元，但估值水平较高，06PE分别为47倍、76倍，主要原因是两者都是券商概念股，他们持有的国泰君安证券股份公司股份数量前者为11912万股、后者为7942万股，两公司分别于07年3月30日和07年4月9日公告称分别获得2382万、1588万股配股，大众还超额认购了1150万股。07年以来两股市场表现亮丽，累计涨幅分别为88%、146%，自公告配股或超额认购后，前者当天涨7.38%，后者自公告以来累计涨34.6%。

    锦江投资持有的国泰君安证券股份虽少一些，但基本面明显好于大众和华茂，07年以来累计涨幅仅72.8%，近期券商概念股炙热，假设国泰君安07年成功上市，08年末公司全部出尽持有的国泰君安股份，公司每股现金流价值至少增加2.6元，预计公司发出类似公告后，不排除市场炒作该股的可能。