九芝堂(000989)：2006年业绩有所回升

一、公司2006年业绩有所回升

    2006年，九芝堂实现主营业务收入94653万元，同比减少9.9%；实现主营业务利润40382万元，同比增长2%；实现净利润4031万元，比同比增长71%，每股收益为0.16元。公司的收入减少主要是因为压缩了医药流通业务，这也使得其毛利率有所提高：从2005年的38%提高到44%；九芝堂在2006年开展了新股申购业务，并获得投资收益1387万元；另外，公司2005年营业外支出较大，而2006年减少了1000万元。可见，九芝堂2006年业绩回升的主要动因是对医药商业的压缩、短期投资收益的贡献及营业外支出的减少，公司的核心业务--医药工业总体并未出现明显变化。

    在九芝堂的主导产品中，2006年驴胶补血颗粒和六味地黄丸销售增幅较大，但驴胶补血颗粒因原料成本上升太快导致毛利率下降。斯奇康的销售则出现下滑。

    二、三项费用有增有减

    公司总的期间费用几乎没有变化，但营业费用得到压缩，减少了近3000万元，管理费用和财务费用分别增加了1000万元和2000万元。财务费用的增长来自于短期银行借款的增加，期末公司尚有短期借款余额1.5亿元。

    三、资产质量略有提升

    九芝堂在2006年加强了经营管理，对应收帐款和存货进行了控制，加上对医药商业的压缩，公司的各项资产指标略有提升。其中应收帐款下降了6.3%，存货下降了35.4%。该年度公司无形资产增幅较大，达到近4倍，主要是增加了土地使用权，系新购的中药科技园和成都九芝堂新基地及原在固定资产中核算及本次转入无形资产科目核算的土地使用权。

    在债务方面，主要是短期银行贷款增加较多，这与公司申购新股和购置资产有关。

    2007年2月8日，公司临时股东大会通过决定以节余的募集资金1亿元出资，与湖南郡原置业有限公司及湖南宏梦置业有限公司合作对湖南中嘉房地产开发有限公司进行增资扩股。增资扩股完成后，公司占该公司总股本1.6亿元的62.5％。公司这样做是为了更好利用闲置的资金，但公司此前并无经营房地产经验，我们认为对此项目应保持跟踪。

    四、公司经营在向好的方向转变

    公司的营销改革在2005年出现"阵痛"，主要是步子迈得较大，渠道不能适应所致。2006年公司放缓了步伐，但大的方向并无变化。2006年公司建立了营销梯队机制，加强了OTC队伍的建设，有选择、有重点的投放广告。

    同时进一步整合资源，发挥自身优势，巩固公司传统市场的地位，不断拓展新的市场，取得一定成效。我们认为公司经营已在向好的方向转变，预计2007年、2008年每股收益为0.29元和0.35元。但由于该公司的股份回购计划在股价上涨后已无法实施，我们仍维持"谨慎推荐"的评级。