宁波海运(600798)深度调研：海陆并举 成长可期

公司主营干散货运输，电煤是公司承运的主要货种。由于公司与主要电煤货主结成了长期的战略伙伴关系，公司电煤运价的波动幅度较小。公司未来电煤业务所占比重还将进一步上升，公司业务的周期性波动将进一步减弱。

    公司目前拥有16艘、共计56.5万载重吨船舶。2007年公司拟购置7万和5万载重吨的二手船各一艘，共计新增12万载重吨运力。我们预计07年的干散货运输将持续景气，因此新增运力将显著提升公司业绩。

    浙江省是能源匮乏省份，高速发展的地区经济导致了强劲的电力需求。根据在建待建火电机组的投产时间表，浙江省2007年将新增2190万吨电煤需求，增量较06年猛增2倍，2008年－2010年还将增加3775万吨电煤需求。公司的电煤运输业务需求无忧。

    宁波北仑港正在成为我国最大的铁矿石中转港，华东煤炭、原油、集装箱中转和进出口港。作为宁波市属的海运企业，公司目前运力规模与宁波港的发展"严重不相适应"，存在着"大港小航"的格局。如果能有效借力宁波港的发展，宁波海运未来有巨大的成长空间。同时，由于浙江省海运业发展比较滞后，我们认为浙江省海运业整合近期发生的可能性较大，整合必然有利于公司。

    公司投资的宁波环城高速公路西段预计08年初通车运营，该高速公路是宁波市"一环五射三复三连三疏港"高速公路网的重要组成部分和市中心与外围各条高速公路相互沟通和联系的纽带，未来在宁波市高速公路网中发挥着核心和枢纽作用。由于该高速公路路网地位卓越且地处黄金经济区域，08年后路网效应的集中形成也将推动车流量的跳跃增长，我们预计09年开始其就能为公司贡献较为明显的收益。

    我们采取分部估值法对公司进行估值。对于海运业务，考虑到公司业务的周期波动小于同类上市公司，我们认为给予18倍PE的适当溢价较为合理。按照07年海运业务0.34元的预测EPS，公司的海运业务合理价格为6.2元；对于高速公路业务，DCF估值约为3元，则公司总体估值为9.2元/股，给予"推荐"评级。