银鸽投资(600069)：06年增长受益于包装纸产能的释放

06年公司实现主营收入14.97亿元，增长39.6%，净利润1.3亿元，增长15.7%。EPS为0.351元，与我们此前预测的0.36元基本相符。

    包装纸业务对业绩增长厥功甚伟。经过摸索和学习，包装纸生产线于06年逐步达产，贡献销售收入4.39亿元，比05年增加4.13亿元。同时包装纸毛利率由05年的-2%提高到15%，贡献毛利6730万元，占公司毛利的25%。

    文化纸业务保持稳定，仅增长0.1%，毛利率提高了1.5个百分点。生活用纸业务收入增长了21%，而成本增幅高达29%，使得该项业务毛利率由05年的11%降至5%。同时也表明公司对该项业务的并不甚重视。

    管理费用率下降明显。财务费用则大幅增加，主要是由于包装纸项目投产停止资本化所致。

    随着公司在建项目的推进，公司08、09年业绩将保持20-30%的增长。而07年将受益于包装纸业务的挖潜。

    我们维持对公司07、08年的业绩预测，净利润分别为1.77亿和2.17亿，EPS分别为0.476和0.585元，同比增长率达到35%和23%。维持推荐评级