罗平锌电(002114):自有资源不多限制估值水平

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:汪前明 日期:2007-02-14

综合考虑两种估值方法,我们最后取相对估值和绝对估值的平均值17.26作为公司二级市场合理定价。考虑到一级市场申购价,我们估计开盘价在20元左右。

    公司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品的生产与销售,是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业。公司具有年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉12,000吨的综合生产能力。

    行业总体上,我们认为,2007年由于全球经济增长放缓,对锌的需求增长也放缓,现货升水在下降,从供给方面,由于中国从锌的净进口国转变为净出口国,全球锌的供需缺口不断缩小,LME锌库存上升,2007年,LME锌价走势是从高位下跌的,2008年,随着全球经济增长重新回升,锌价将止跌企稳。从均价角度,2007年平均锌价还是高于2006年。

    资源方面,公司每股权益储量远远低于驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份,这主要原因在于公司自有矿规模小,从产量看,公司的每股权益产量略接近于宏达股份,但远低于驰宏锌锗、中金岭南。每股权益储量低决定了公司估值要远低于这三家锌资源股,每股权益产量低决定了公司业绩要远低于这三家锌资源股。

    公司通过本次募集资金投资项目引进实施加拿大代勒特克公司氧压浸出技术,可逐步使用该技术年产6万金属吨锌,大量使用高铁闪锌矿资源。高铁闪锌矿资源以前主要是用于火法炼锌和作为辅料与其他优质锌精矿配搭使用,回收率低,浪费大。利用氧压浸出技术可充分合理利用高铁闪锌矿,降低生产成本,提高回收率,节约资源,同时突破锌冶炼行业的资源瓶颈。