九芝堂(000989)调研报告：经营稳健 细水长流

投资要点:

    九芝堂是首批中华老字号，入选05年度中国100最具文化价值品牌，具有350年历史。但是早期一直不吸收外股，不另设分店。

    解放后，公私合营成为全面所有制企业。02年，长沙市政府将长沙九芝堂（集团）有限公司整体出售，魏东成为公司实际控制人，公司也变为民营企业。

    九芝堂60％收入来源于医药工业，其贡献了超过90％的毛利。

    公司地区性经营非常明显，主要集中于湖南。公司主导产品驴胶补血颗粒、六味地黄丸和斯奇康注射液，其中斯奇康注射液销售下降明显，其他产品比较稳定。

    公司商业注重风险控制，稳健经营，以零售为主，缺乏盈利能力。公司目前拥有连锁药店100家左右，与千金药业形成战略联盟，商业发展值得期待。

    公司财务状况良好，资金充足，资产负债率低。公司回购流通股有利于提升公司投资价值，提高大股东对公司的支持。预计公司2006、2007、2008年每股收益分别为0.15、0.20、0.24元，按07年每股收益估算，合理价值7.0－8.0元；利用DDM模型，公司合理价值为7.32元，综合估值7.5元，“观望”评级。公司经营稳健，品牌价值突出，具有一定的长期投资价值。

    风险提示：

    医药行业可能会受到相关政策的影响。医药流通行业竞争不断加剧，有可能影响到公司的利润增长。