天润发展(002113)：区域性煤制氮肥生产龙头

发行概况。天润发展发行2200万股流通A股，其中网下配售440万股，锁定期为3个月，网上定价发行1,760万股（中签率为0.3%），发行价为8.08元/股，上市交易日期为07年2月8日。公司实际控制人岳阳市财政局、关联行动人岳阳市财政资金管理中心承诺持股锁定期为3年。

    06年业绩较快增长。公司主要从事尿素、碳铵、液氨、粗醇等化肥、化工产品的生产与销售，目前尿素、合成氨的产能分别为20万吨、18万吨。据披露的未经审计的06年年报，公司销售收入和净利润分别增长7.7%和22.1%，净利润增速较快主要由于一方面尿素价格的提高使下半年毛利回升，全年综合毛利15.2%，接近05年的水平，另一方面降低了168万元期间费用，同时补贴收入较去年增加了284万元。

    关于停产报道澄清公告。07年1月24日，有关媒体刊登了公司停产的相关报道，公司发布澄清公告，说明为常的大修工作，并于07年1月15日恢复生产。

    产能增加成本降低推动未来两年业绩增长。公司日产1000吨尿素技改项目分别能新增07、08年尿素产量3.82万吨和3.2万吨，此外型煤替代块煤将使07、08、09年每年可以多节约成本1067万元、368万元、368万元。

    募集资金09年产生效益。本次募集资金主要投资20万吨/年尿基复合肥技改和热电联产综合利用工程，分别于09、10年产生效益，年带来税后利润1627万元和3620万元。

    合理股价在10.5-12元之间。综合考略氮肥类和小盘股公司的估值，我们认为公司的合理股价应该在10.5－12元之间，对应的07年PE水平在20－23倍之间。