天润发展(002113):公司是洞庭湖区域尿素骨干企业

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘旭明/何玄文 日期:2007-02-07

公司是洞庭湖周边区域尿素骨干企业。尿素是公司主导产品,2005年占主营收入和主营利润的比例分别为90%和97%,目前尿素产能为24万吨/年,2008年将达到30万吨/年。公司位于湖南省岳阳市,周边的洞庭湖平原和江汉平原是我国重要粮食生产基地之一,公司是该地区的尿素骨干企业,市场占有率约30%。

    国内尿素行业景气下行,优惠政策可能取消增加行业隐忧。由于产能扩张较快,而需求增长有限,出口又受到高额关税限制,尿素行业步入景气下行周期。此外,随着化肥行业市场化改革步伐的推进,尿素行业享受多方面优惠措施可能逐步被取消,从而导致生产成本大幅上升,增加行业未来发展的不确定性。

    技改扩能、型煤替代及复合肥项目支撑业绩成长。日产800吨和日产1000吨尿素技改项目分别于06年年底和07年年底投产,产能将分别扩大到24万吨/年和30万吨/年,产销量相应增加。公司正积极推广型煤替代块煤技术以降低生产成本,06年~08年型煤用量将分别达到5.2万吨、11万吨和13万吨,07、08年单位尿素成本因此分别减少35元/吨和43元/吨。20万吨复合肥项目07年年底投产,08年销售收入将因此增加2.78亿,但由于国内复合肥产品盈利状况一般,对利润的贡献将会有限。

    热点联产项目09年产生效益,将有效降低生产成本。公司此次募集资金的80%将投向热电联产项目,预计09年开始产生效益,不仅能满足公司热负荷需求,还产生供电量14840万度/年(成本约为0.123元/度,公司2006年1~6月采购电价为0.257元/度),并较改造前节约用电5760万度,不仅大大降低生产成本,还有助于规避优惠电价被取消的风险。

    公司合理估值为8.8~9.2元。预计06、07、08年公司每股盈利分别为0.36、0.4和0.43元,综合考虑煤头氮肥企业和中小板化工类公司的相对估值情况,给予公司22~23倍07年动态市盈率,对应合理估值8.8~9.2元。