罗平锌电(002114)：因地制宜 牵手地区富饶资源

云南罗平锌电股份有限公司上市主发起人为云南罗平县国有独资企业锌电公司，主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品的生产与销售，是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业，70%的业务收入来自于自有锌精矿和外购矿的冶炼收入。

    目前公司具有年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉12,000吨的综合生产能力。

    未来两年全球锌市场还将保持适度的紧张，但供需的缺口呈现收窄趋势。我们认为中短期锌价将受低库存水平支撑，保持高位震荡走势。

    中国由锌精矿净出口国转为净进口国。由于国内冶炼产能的不断扩大，行业的锌精矿平均自给率不断下降。在原料价格高企大幅推升冶炼型企业生产成本的行业背景下，冶炼企业的竞争将逐渐体现在资源占有和成本控制两方面上来。

    罗平锌电地处资源大省，区位优势明显。公司的经营战略主要体现在两个方面：（1）充分利用云南省的区位优势，引进新一代冶炼技术，开发资源富饶的高铁闪锌矿，保障公司锌矿的采购渠道；（2）参与水电业务，着力降低生产成本。

    2007年公司有两大看点：一是在于电锌产能扩张至6万吨/年；二是募集资金到位后，公司年底将完成氧压浸出技改项目建设，助公司突破采用高铁闪锌矿为冶炼原料的技术壁垒。

    我们预测公司2006、2007和2008年每股收益为0.78、1.05和1.24元。对于纯粹有色金属冶炼型企业，我们认为市赢率定价水平为10x，具有规模、技术、资源优势企业可考虑给与12x。考虑到公司约6.5%利润来自与水利发电，对应市赢率定在16x－18x。综合考虑我们认为公司发行市盈率为10.5x－12.4x，建议询价区间为9.37～11.07元。