天润发展(002113):中型氮肥企业 盈利能力一般

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:熊杰 日期:2007-01-29

根据相对估值方法,建议公司询价区间在5.32-6.26元。

    公司主营业务为尿素、碳酸氢铵、液氨、粗醇等化肥化工产品的生产和销售,拥有年产18万吨合成氨、20万吨尿素、4万吨碳铵、4万吨液氨和2万吨粗醇的生产能力,为湖南省重点化肥生产企业之一。公司的化肥产品在洞庭湖及周边地区的产品市场占有率在30%左右。

    公司在国内氮肥生产企业中属于中型氮肥生产企业,规模效益上与大型氮肥生产企业存在明显差距。也因为生产规模的限制,公司的生产设备仍以国内自主研发的煤气化技术为主,需要以无烟煤为原料进行生产,生产成本相对较高。

    2003年到2006年,公司尿素销售价格复合增长率在13.34%,但同期公司生产用无烟块煤的价格复合增长率则为18.62%。在成本因素的影响之下,公司的尿素业务毛利处于下滑趋势,在此影响下,公司综合毛利率水平也从20.7%下滑到12.7%。

    目前,我国原煤产能已经处于过剩状态,预计不会再度出现价格大幅增长的局面。但在公司现有生产设备的情况下,降低煤耗的技术改造影响有限,不能彻底解决生产成本过高的问题,未来一段时间公司尿素业务盈利情况难有根本性提高。

    公司募集资金项目至少到2008年才能建成投产,近两年的业绩主要还看公司现有尿素业务的盈利状况。我们对于公司06年-08年预测预测每股收益(摊薄)为0.294、0.313元和0.422元。