天润发展(002113):拥有区域优势的中型化肥生产企业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司(2007-07-06合并前) 研究员:邓勇 日期:2007-01-26

天润发展属于中等规模的尿素生产企业。目前公司尿素年产能为20万吨,技改后尿素产能将扩至30万吨。而在上市的13家尿素行业上市公司中,有8家公司的尿素年产能在60万吨以上。

    预计2007年国内尿素价格同比下降5%左右。2003年以来尿素行业进入新一轮的景气周期,国内尿素企业的盈利逐年提升。但随着国内尿素产能的扩张,2006年国内尿素行业已出现供过于求的情况,当年国内尿素价格同比下降了10.87%。2007年国内尿素市场供过于求的局面仍将延续,但在煤炭、天然气等原材料成本上涨的预期下,我们预计2007年国内尿素价格将小幅下降。

    拥有区域竞争优势。公司拥有600米的铁路专用线,每年能节省仓储费、运输费700万元以上;同时公司所处地区靠近广东,产品销往广东的运输成本仅40元/吨;而四川等省尿素企业运往广东的运输成本在100元/吨左右。

    募集资金项目分析。公司本次发行2200万股A股,所募集资金主要用于20万吨复合肥项目及热电联产项目,这两个项目预计在2007年和2008年完工,将成为公司未来两年的利润增长点。

    发展规划。目前公司正在研制的项目包括BT生物农药、煤气一步法制二甲醚和碳酸二甲酯等。如果这些项目能在未来几年内投资建设,公司未来业绩的稳定增长将获得有力支撑。

    公司股票合理价值区间为8.34-10.80元。根据海通证券研究所DCF估值模型以及PE估值方法,我们测算出公司股票上市后的合理价值区间为8.34-10.80元。

    公司可能面临的风险。尿素行业景气度下降将影响公司未来几年的盈利;30万吨的尿素生产规模也影响了公司整体竞争力的提升。